泸州老窖三季报点评：百亿国窖量价齐升，期待品牌复兴，双轮驱动

2019Q3业绩增符合预期,维持“强烈推荐”评级

公司公布2019年三季报,实现营收114.77亿元/+23.90%;归母净利润37.95亿元/+37.96%。2019Q3实现营收34.64亿元/+21.86%;归母净利润10.46亿元/+35.50%。预收账款15.92亿元,同比增长12.8%,环比增长14.4%;前三季度收入+预收款130.69亿元/+22.4%。我们预计公司2019~2021年实现归母净利润46.01/58.07/71.56亿元,同比增长32.0%/26.2%/23.2%,对应EPS为3.14/3.96/4.89元。当前股价对应2019~2020年的PE为28.4/22.5/18.3倍。国窖品牌优质,管理层信心与市场操盘把控能力强,渠道库存良性,价格稳步抬升,维持“强烈推荐”评级。

量价齐升,百亿国窖立足高端

2019Q3公司实现营收34.64亿元,同增21.86%。自2019年初,公司坚决执行“熔断价格”政策,以阶段性控货挺价策略把控市场节奏,使得市场库存稳步下降,主流批价稳步抬升至780元附近,渠道信心进一步坚定,而普五换代,批价上移,也为国窖1573向上创造了条件;预计国窖1573华北等主销区域收入增速超30%,高端市场再添百亿大单品;10月28日公司下发通知,11月52度国窖1573上调出厂价20元/瓶,团购指导价为980元,提价目标60元/瓶。

控货提价,宏图特曲品牌复兴

公司深谙量价节奏,坚持品牌条码瘦身,利用控货提价等手段,逐步重塑特曲产品线,补足短板,跳出区域品牌竞争红海,宏图次高端:以老字号特曲为基础,产品快速迭代拉升出厂价至300元,为特曲品牌主流产品破局次高端铺路。10月26日,泸州老窖特曲酒类销售公司下发涨价通知--第十代泸州老窖老字号特曲即将上市,第九代泸州老窖老字号特曲作为绝版纪念产品,即日起,经销商结算价格调整为:52度泸州老窖老字号特曲308元/500ml;38度泸州老窖老字号特曲298元/500ml。

产品结构优化,毛利率走高,盈利能力提升

报告期内,公司毛利率81.07%,同升4.14pct,主要系国窖1573提价、销售收入占比增加,吨价提升所致。两费方面,品牌推广、渠道费用有所加大,销售费用率同升0.21pct至22.70%;管理费用率4.69%,同降0.96pct,主要系收入高增稀释费用所致。毛利大幅度提升驱动净利率提升2.83pct至33.25%。2019Q3应收款项19.06亿元,同比下降3.5%;预收账款15.92亿元,同比增长12.8%,环比增长14.4%;现金回款41.01亿元,同比下降10.9%,环比提高2.7%。

风险提示:宏观经济持续下行影响白酒需求,飞天茅台和普五批价超预期下滑风险等。