青岛啤酒2019年三季报点评:利润率扩张趋势延续

3季度公司销量低于预期:公司2019年1-3季度营业收入同比增长5.31%至236.4亿元。期内啤酒销量基本同比持平为719万千升。其中19Q3由于不利天气及夜场管制等负面因素影响,单季度营收同比下滑1.6%至83.4亿元,销量同比下滑5.9%跌至246.5万千升,略低于我们低单位数下跌之预测。19Q3毛利率同比提升1.3个百分点达40.3%。费用率方面,销售费用率同比提升了0.8个百分点至16.1%,该等负面因素受到增值税利好及管理费用管控等措施抵消。19Q3归母净利润同比增长19.7%至9.5亿元,净利润率同比提升2.0个百分点至11.4%。2019年1-3季度归母净利润同比增长23.1%至25.8亿元。

产品结构提升趋势延续:3季度虽整体出货量有所下跌,但中高档青岛品牌同比下跌2.4%至117.1万千升,增速高于整体。而其他品牌则同比下跌8.9%至129.4千升。单三季度平均吨价同比提升4.5%至3380元/吨。2019年1-3季度,在销量基本持平的情况下,青岛品牌销量收获同比增长3.2%,带动整体毛利率同比提升0.94个百分点至40.2%。

多重举措奠定良好增长基础:产能规划方面,公司自18年起计划五年内关闭10家工厂,以优化产能布局及利用效率。市场建设方面,将聚焦深耕“大山东”基地市场,恢复沿海市场的利润水平。品牌方面,在双品牌战略执行基础上,不断调整产品结构,并通过经典及纯生两个系列发力中高端市场。多重举措下,公司有望于基地市场获得持续利润增长贡献,并于华南及东南地区收获利润率之改善。

维持“买入”评级:根据营收拆分和假设,我们维持2019-2021年公司净利润分别为17/21/24亿元,对应EPS分别为1.26/1.53/1.76元人民币。受益于中高端市场的快速增长,我们维持对青岛啤酒/青岛啤酒股份(H股)的“买入”评级。

风险提示:市场竞争恶化;渠道掌控力减弱;原材料成本上升。