三一重工：业绩增长符合预期，行业景气延续

三季报发布,净利润符合市场预期。公司发布2019三季度业绩报告,2019年1-9月实现营业收入586.91亿元,同比增长42.88%,归母净利润91.59亿元,同比增长87.56%;2019Q3营收153亿元,同比增长18%,归母净利润24.7亿元,同比增长59%,基本符合预期。

工程机械行业景气上行,行业销量保持增长。受基建补短板、环保政策受环保趋紧、设备更新、基建补短板等多重因素利好,工程机械行业下游需求持续复苏带动挖据机销量持续增长。根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据,2019年1-9月纳入统计的25家主机制造企业,共计销售各类挖掘机械产品19.92万台,同比涨幅14.7%。

公司产品竞争力进一步加强,毛利率保持较好水平。以挖掘机为例,公司挖掘机产品销量年初以来保持两位数增长,增速明显高于行业平均水平。公司前三季度毛利率32.54%,同比增加1.38pct;2019Q3毛利率33.04%,同比增加2.92pct。

公司费用管控水平不断提升,规模效应凸显。公司前三季度销售费用率、管理费用率分别为6.93%、2.38%,同比分别下降1.43pct、0.76pct。公司现金流状况良好,经营性现金流净额/综合现金流净额分别为94.45亿/22.6亿元,前三季度利息收入4.2亿元,基本覆盖利息支出,财务成本得到良好控制。

基建补短板叠加环保趋严,行业景气度有望继续保持。国常会定调专项债明年额度提前下达,棚改资金退出专项债额度以及扩大专项债资本金范围多项政策促进明年基建投资边际改善。环保排放新规有望在明年开始实施,逐步淘汰落后设备,拉长景气周期,公司作为行业龙头充分受益。

盈利预测和投资建议。我们预计公司2019-2021年营收分别为693.57亿元、850.54亿元、935.60亿元,YOY分别+24.2%、+22.6%、+10%。基于公司对费用的有效把控和公司产品销量增速的较好预期,将公司2019-2021年归母净利润从94.73亿、117.65亿、140.25亿分别上调到103.38亿元、123.5亿元、140.54亿元,YOY分别+69%、+19.5%、+13.8%,对应PE分别为10.95x、9.16x、8.02x。考虑到工程机械行业景气提升和公司的龙头地位,公司的合理估值水平为13-15倍,对应股价区间为15.99-18.45元,维持买入评级。

风险提示。工程机械行业下游需求萎缩,行业景气度下行;海外市场拓展不及预期;原材料价格大幅波动;