横店影视:2019年三季报符合预期,基本面拐点未至将至

公司发布2019年三季报。前三季度实现营业收入21.31亿元,同比下降3.43%;实现归属于上市公司股东的净利润2.60亿元,同比下降19.4%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.07亿元,同比下降25.48%;实现基本每股收益为0.41元,加权平均净资产收益率为11.41%,销售毛利率21.41%较半年报增长0.35%,销售净利率12.22%较半年报增长0.45%,资产负债率进一步降低至31.26%。

旗下银幕较全国银幕的相对增速企稳,国庆档强势表现助力国产片票房明显回暖,放映业务拐点未至将至。行业方面,前三季度全国电影总票房478.64亿元,同比减少2.21%。其中,国产片票房284.12亿元,同比减少11.54%;进口片票房194.52亿元,同比增加15.60%。前三季度公司旗下直营影院累计票房16.23亿元,旗下加盟影院累计票房2.72亿元。目前,公司共拥有2229块银幕,较2018年末增长11.67%,略微超过全国银幕的同期增速11.62%。另一方面,截至10月29日,十月全国电影总票房已达74亿元,同比增长125%,主要得益于国庆档三大国产片和近期《少年的你》的强势表现。展望年末贺岁档,《叶问4》、《被光抓走的人》等国产片将陆续上映,国产片全年票房有望回归正增长;进口片方面,虽然可能没有能与18年《海王》、《毒液》等抗衡的重磅影片,但5亿量级的影片诸如《终结者6》、《冰雪奇缘2》、《勇敢者游戏2》、《星球大战9》等和3亿量级的影片数量明显多于往年。我们预计2019年全国电影总票房的增速约为5-8%。再看春节档,在众多“强IP”和“强流量”影片参与竞争的格局下,我们预计2020年春节档的全国电影总票房在19年历史最高基数的基础上仍能保持5%左右的增长。总的来说,银幕相对增速企稳、国产片票房明显回暖使得票房结构回归,都将使得公司旗下影院的单银幕产出降幅进一步收敛,公司的放映业务拐点未至将至。(上述票房统计和预测均不包含服务费)

投资建议。基于对中国电影市场持续良性发展的判断,我们维持对公司的盈利预测,2019-2021年EPS分别为0.46、0.58和0.67元,当前股价对应PE分别为29、24和20倍。给予公司2020年25-35倍PE,对应2020年的合理价格区间为14.50-20.30元,维持“中性”评级。

风险提示。票房表现不及预期风险,市场竞争加剧风险,宏观经济下行风险。