索菲亚:三季度增长放缓,基本面有望见底,维持买入评级

公司发布 2019年三季报, 前三季度营收同比增长 4%至 53.1亿, 净利润同比增 4%至 7.2亿。

投资要点 第三季度承压于客流下滑, 经营业绩增长放缓公司发布 2019年三季报, 前三季度实现营收 53.1亿,同比增长 4%; 第三季度实现营收 21.7亿,同比增长 2.4%。第三季度营收增速有所放缓,主要受今年 6-7月市场客流下降的影响。

分产品看,前三季度,索菲亚品类(含 OEM 产品)同比增长 2.65%至 45.97亿,客单价为 11291元/单,同比增长 5.14%;橱柜业务同比增长 12.8%至 5.5亿,橱柜业务已经在三季度扭亏为盈;木门业务同比增长 25.7%至 1.35亿。

2019年前三季度实现归母净利润为 7.2亿,同比增长 4%;第三季度归母净利润为 3.29亿,同比增长 1.87%。

调整仍在进行中,工程业务明年有望快速增长2016年公司线下自然客流占比达到 62%, 2019年前三季度,此项占比下降至41%;与此同时,电商来源的客户占比从 16%提升至 25%。这表明公司已经对线上、线下客流的变化趋势做出了良性的调整,取得了不俗的效果。在整装方面,公司目前已经制定出了整装招商政策,协调理清了同城多商之间的利益关系,我们认为后续整装业务的推进将有助于公司获取更多的客流。大家居方面,目前已经开了 191家大家居门店,大家居是全屋定制企业升级到整装阶段必须具备的基础,公司正大力支持经销商,加大开拓大家居门店的力度。我们认为索菲亚已经针对行业的变化, 持续进行调整。

工程方面,因为精装修主要是对建材类产品会产生大量的工程订单,因此衣柜的工程业务量不及橱柜, 2020年公司位于兰考的新工厂将投产,届时公司将拥有新的产能开拓橱柜业务的工程订单,我们认为明年公司的工程业务有望快速增长,缓解零售端的压力。

基本面改善有望持续,给予买入评级我们预计 2019-2020年公司的 EPS 为 1.09元和 1.20元,当前股价对应 PE 分别为 18倍和 16倍, 鉴于公司的橱柜业务已经开始扭亏为盈,衣柜业务经营较为稳健,我们认为公司的基本面有望触底,并随着索菲亚策略的不断调整,重拾升势,维持买入评级。

风险提示: 房地产销量超预期下行。