光明乳业2019年三季报点评:业绩展现良好复苏状态

三季度业绩超预期

公司2019年前三季度营业收入同比增长8.25%至171.3亿元;其中19Q3实现营业收入60.4亿元,同比增长18.86%,呈现加速增长态势。前三季度公司实现归母净利润4.43亿元,同比增长11.27%,实现归母净利润率2.56%。前三季度扣非归母净利润4.73亿元,同比增长14.44%。其中19Q3归母净利润为7658万元,同比增长29.70%。公司的现金流表现持续改善,前三季度公司经营性现金流净额达18.54亿元,较去年同期同比增长142.8%。

各业务条线三季度数据环比提升明显

1)前三季度,公司液态奶营收同比增长8.8%至103.2亿元。其中19Q3同比增长17.2%至38.3亿元,显示在低温奶延续良好增长态势的同时,常温品类的策略调整取得成效。预计全年公司常温品类有望恢复正面增长。公司19Q3在上海市场/外地市场增速分别为28.6%/6.7%,同样显示出公司聚焦基地市场之策略。2)其他乳制品方面前三季度同比增长21.4%达47.5亿元,其中19Q3同比增长28.4%达15.4亿元,展现新莱特业务的强劲增长动力。公司业务海外板块19Q3同比增幅也提升至44%。3)牧业产品方面,公司前三季度营收同比下滑27.1%至13.8亿元,但19Q3则恢复正面增长,同比提升0.2%达4.26亿元。

原奶成本上涨及业务结构变化影响毛利率

水平公司19Q3毛利率同比下滑2.5个百分点至31.1%。一方面由于原奶价格在三季度增幅提升(3季度生鲜乳主产区价格平均增幅7.0%),带来原材料压力,另一方面由于新莱特等业务增长较快,但其毛利率水平低于整体。公司费用管控良好,19Q3销售费用率同比下降3.1个百分点,显示公司宣传投放策略以及对于外埠经销商的梳理展现优化成效。管理费用率同比上升0.2个百分点至3.3%,则基本持平。

维持“增持”评级

我们维持公司2019-2021年EPS分别为0.39、0.44及0.47元人民币。光明乳业具备基地市场优势,优质产品能力,加上新增长极新莱特,具备激励机制改善弹性,维持“增持”评级。

风险提示:行业竞争加剧,新品拓展不及预期,食品安全问题