重点行业可转债研究系列之十八:建筑装饰行业转债下修博弈为主,关注大丰、核建

行业基本面及正股估值

截止 2019年 9月 27日, 建筑装饰( 申万) 行业共有 126家企业, 总市值达到 13727.23亿元, 市场规模在 28个一级行业( 申万) 中排名居后。 近三年的 ROE 平均值为 12.65%, 在整体行业中排名第 7位; 截止 2019年上半年, ROE 为 5.03%。 建筑装饰行业 2018年营业收入达到 48062亿元,增速为 10.21%, 比上年增加 1.46个百分点; 2019年上半年持续改善, 营业收入为 25038.38亿元, 同比增速为 15.89%, 行业整体表现较强。 2018年行业整体实现归母净利润 1498.53亿元, 同比增速为 5.01%,比上年回落 11.59个百分点; 19年上半年实现归母净利润 753.21亿元, 同比增速为 3.65%, 表现偏弱。

主要细分行业分为房屋建筑、装修装饰、基础建设、专业工程和园林工程等领域。 其中, 基础建设总市值达到 6177.70亿元, 2019年上半年营收占比在建筑装饰中最高, 达到 13053.25亿元, 占总体行业的 52.13%, 是建筑装饰行业的主要收入来源领域, 三年平均 ROE 稳定在 11%。 细分行业中,房屋建筑 ROE 表现最为突出,始终稳定在 15%附近;其余细分行业ROE 水平均在 10%以下。

截止 2019年 9月 27日, 行业整体市盈率为 9.64X, 整体估值低于近三年的平均值( 14.7X)。 细分行业中除了园林工程市盈率为 43.50X, 高于近三年平均值 39.30X,其他四个细分行业当前市盈率均大幅低于近三年均值。

可转债发行情况

目前建筑装饰行业可存量转债有亚泰、 核建、 大丰、 中装、 岭南、 岩土、铁汉、 洪涛。 2019年以来, 建筑装饰行业共发行 4只转债, 分别是亚泰、核建、 大丰和中装, 发行规模总计为 46.31亿元。

截止 2019年 9月 27日, 建筑装饰行业拟发行可转债的上市公司中, 共有1家公司获得证监会核准, 为北方国际, 发行规模为 5.78亿元。 共有两家获得发审委通过, 为重庆建工和森特股份, 发行规模总计为 22.6亿元。 11家获股东大会通过, 分别为宁波建工、 海波重科、 全筑股份、 新疆交建、浙江交科、 四川路桥、 中国交建、 龙元建设、 花王股份、 文科园林和宝鹰股份, 共计发行规模为 310.38亿元。

主要存量可转债梳理

当前建筑装饰行业可转债价格整体处于低位, 正股普遍欠缺弹性, 大部分转债已触发下修; 结合各标的正股基本面、 转债估值以及流动性水平,建议关注大丰转债、核建转债。

风险提示

1) 原材料价格大幅上涨;

2) 应收账款风险;

3) 市场竞争风险。