海尔智家：物流出表增厚净利，卡萨帝加速增长

业绩总结: 公司发布 2019年三季报,报告期内实现营业收入 1489亿元,同比增长 7.7%;实现归母净利润 77.7亿元,同比增长 26.2%; 实现扣非后归母净利润 58.3亿元,同比增长 5.7%。 Q3单季度实现营业收入 499.2亿元,同比增长 4.6%;实现归母净利润 26.2亿元,同比增长 91%;实现扣非后归母净利润11.3亿元,同比增长 8.1%,主要是本期非流动资产处置损益增加 38亿元。

市占率持续提升, 卡萨帝加速增长。 公司市占率稳步提升。 根据中怡康统计,报告期内公司冰箱、洗衣机线下零售额份额分别提升 1.4pp、 2.7pp,线上分别提升 1.9pp、 1.3pp。 冰箱、洗衣机保持行业第一并持续扩大领先优势。 高端品牌卡萨帝加速增长。报告期内,卡萨帝品牌收入增长 25%,其中 Q3单季度增长 42%;卡萨帝冰箱、洗衣机在万元以上市场份额绝对引领, 销量市占率分别为 40.6%、 76.8%。卡萨帝空调通过上市指挥家系列、拓展产品阵容实现倍速增长,报告期内收入增幅 120%;卡萨帝空调万元以上份额接近翻番增长。

平台整合见效,海外增长亮眼。 报告期内,公司海外市场收入增幅 25%,占比47%。各区域市场收入全面增长,北美、欧洲、南亚、东南亚、日本、澳新、中东非分别增幅 11.6%、 224.5%、 14.1%、 22.4%、 9.7%、 3.2%、 9.2%。今年并表意大利 Candy,经过平台整合,第三季度业绩大幅改善, 管理和技术协同效应不断发力, 经营成果逐步体现。

股权变动增厚净利。 报告期内,公司毛利率为 29.1%,同比增长 0.3pp, 我们推测原材料价格下降、减税优惠和物流出表助推盈利增长。费用方面,公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 15.3%、 7.6%和 0.6%,同比变动-0.2pp、 0.4pp 和 0.1pp。 物流股权变动导致投资收益同比增加 276.2%,增厚净利。综合看来,公司净利率为 7.6%,同比增长 1.9pp。

盈利预测与投资建议。 我们调整 2019-2021年 EPS 分别为 1.45元、 1.48元、1.67元, 维持“买入”评级。

风险提示: 原材料价格或大幅波动、汇率波动风险。