中公教育2019年三季报点评:Q3维持高增长,国考反弹及跨赛道助力明年

2019年前三季度业绩大增 77%, Q3维持高增长

前三季度, 公司实现收入 61.59亿元/+48%,归母业绩 9.59亿元/+77%(扣非业绩同增 74%),位于业绩预告的中值偏上, EPS 为 0.16元。 Q3公司实现收入 25.22亿元/+46%,业绩 4.66亿元/+42%,扣非业绩 4.16亿元/+33%。

预计公考培训逆势良好,教师类维持高增长, 预收账款相对支撑

结合我们的持续跟踪及分析,预计 Q3高基数上高增长主要因: 1) Q3是省考复试成绩公布的密集期,结合上半年公务员面授培训收入同增 26%,预计 Q3公考培训收入仍增长良好; 2) 预计教师类业务维持高增长, Q3为 19年上半年教师资格考试面试成绩和教师招录考试成绩的公布期,结合上半年教师类面授培训业务收入同增 52%,预计 Q3教师类业务仍将维持高增长。此外, Q1-3投资收益(理财收益)贡献 1.27亿。 Q3,公司支付给职工的现金规模增 29%,预计人员及渠道继续扩张,支撑新业务发展。截至 Q3末,预收账款为 39亿(去年同期为 33亿元,同增 18%),相对支撑后续收入。 综合来看, Q3公司毛利率减 0.40pct; 期间费用率增 0.34pct, 预计与业务扩张有关, 其中研发/财务/销售费用率分别增 1.69pct/1.37pct/0.96pct, 而管理费用率减 3.67pct。

推进培训基地建设,短期公考及教师业务支撑,中线关注跨赛道

Q3,抚顺及山东中公大楼已进入装修环节,预计未来随着其投入使用,有助于提高公司产品供给能力,支撑考研、 IT 等新业务爆发。 同时, 集团及其全资子公司竞拍得济南市白杨店村合计 1321亩土地,总价款 2.28亿元,将用于一站式学习基地及图书智能化仓储总部的建设,进一步推动基地布局。短期来看,2020年国考扩招 66%及省考的或有扩招有望支撑公考业务,同时政策利好下教师类培训规模有望继续提升。中线来看,公司加速布局考研、 IT 等新赛道,复制拓展可期, 同时三四线城市、高校渠道的快速拓展,有望支撑后续成长。

风险提示

政策风险;新业务拓展不及预期;市场竞争加剧;人力资源流失等。

政策利好, 公考反弹, 跨赛道复制扩张可期, 维持“增持”评级

预测 19-21年 EPS 为 0.28/0.38/0.49元,对应 PE68/49/38x。 短期公考招录反弹,教师类业务有望继续提升; 中线关注在研发及渠道优势下, 公司跨赛道复制扩张开拓。目前公司估值相对不低, 但龙头优势明显, 建议中线角度逢低积极配置,维持“增持”。