丸美股份2019年三季报点评:提效降费力度加大,Q3业绩大超预期

Q3业绩增长150.6%,远超市场预期

公司19年前三季度实现营收12.12亿元,同增14.77%,实现业绩3.59亿元,同增52.26%,扣非业绩增长40.24%,超市场预期。其中Q3单季度营收同增21.28%,业绩增长150.62%,提效降费力度加大下业绩增长表现极其突出。

电商预计提速,美容院表现突出

分渠道,公司电商预计在天猫等主流平台推动下实现20%左右增长,较中报的10%增速水平明显加速;CS渠道在行业整体下行趋势下仍有靓丽表现,增长11%;百货渠道较中报略有放缓增长25%左右,此外公司美容院渠道增长30%表现突出。目前公司仍主要依靠丸美主品牌增长推动,春纪及恋火则有不同程度下滑,未来两个品牌将进一步发力电商渠道,加大内容营销及新品推出力度。

销售费率大幅优化提振盈利能力,运营现金流保持稳健

公司毛利率同比下降0.25pct,预计为加大促销力度所致。同时销售费用率下降4.82pct,其中单三季度下降13.84pct,降费力度较大,但预计公司在今年双11营销大力度投入下,全年来看费用率预计仍有所回升;财务费用率下降1.01pct主要系存款利息增加。整体来看,公司三季报净利率水平达到29.5%,远高于同行业公司水平(珀莱雅11.2%,上海家化9.4%)。公司现金流水平良好,经营现金流净额增长10.94%。公司存货/应收周转天数分别为105.2天/0.5天,与同业相比依然处于较优水平。

差异化优势明显,多渠道发力空间大,维持“增持”评级

整体来看,公司通过多年以来通过差异化布局,已在业内树立了眼部抗衰老专家的品牌形象,产品在二三线市场具有广泛的客户基础,近年来公司在不断升级产品提升客单价水平的同时,也在积极抗衰老产品品类延伸,并开发丸美东京进口产品系列,目前终端反馈销售情况良好,未来随着行业向高功能护肤升级趋势的加强,有望得到进一步发展契机。此外,公司未来在电商直营以及二三线百货渠道仍具较大发力空间,且随着多品牌和多品类战略的推进具备较强外延预期。考虑公司提效降费效果凸显,以及电商渠道开拓下逐步打开营收增长新空间,我们上调19-21年EPS至1.45/1.67/1.90元,对应PE44/38/34倍。

风险提示:电商增速不达预期,高端系列推进不达预期。