科伦药业：整体业绩符合预期，新药收入增长亮眼

业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入89.2亿元,同比增长14.5%;实现归母净利润7.3亿元,同比下滑5.9%;实现扣非净利润为6.4亿元,同比下滑10.6%。

整体业绩符合预期,新药收入增长亮眼。1)分季度来看:整体业绩落在预告区间,符合市场预期,2019Q1/Q2收入同比增速分别为9.1%/20.1%,归母净利润同比增速分别为-12.4%/+0.5%,Q1主要受到去年同期流感因素高基数的影响;2)从业务结构来看:2019H1公司输液产品实现收入51.8亿元,同比增长10.1%;非输液制剂实现收入18.5亿元,同比增长36.1%;原料药及中间体业务实现收入18亿元,同比增长8.8%;3)从非输液制剂来看:塑料水针收入增长约5.3%,主要系Q1生产线改造影响;康复新液收入超过2亿元,同比增长约25.2%,主要系成立OTC事业部销售促进所致;4)从新药收入来看:科瑞舒(帕瑞昔布钠)销售金额约2.2亿元(+692.4%),主要系推进挂网和入院工作所致;多特、多蒙捷等肠外营养销售金额1.8亿元(+467.8%),主要系推进挂网入院及竞争格局良好所致;百洛特(草酸艾司西酞普兰)销售金额1.7亿元,主要系“4+7”地区带量采购中标所致;其他新获批的23个品种销售金额约1.7亿元,以上合计约7.4亿元,达到全年指引的阶段目标。

中间体核心产品价格承压,川宁业绩或受短期影响。1)伊犁川宁免征政策到期:2019H1,子公司伊犁川宁持续满产,实现收入18.1亿元,同比增长10.1%,净利润为2.8亿元,同比下滑20.6%,主要系五年免征所得税的优惠政策到期,现适用于15%的优惠税率所致;2)核心产品价格或短期承压:根据wind数据显示,报告期内硫氰酸红霉素行业平均价格约为428元/千克,相比去年同期的375元/千克有明显提升,但今年下半年部分竞争厂家提量降价,公司出厂价格或短期承压;报告期内6-APA行业平均价格约为165元/千克,相比去年同期的238元/千克有明显下滑,主要系部分竞争厂家恢复生产;

销售费用加大投入,毛利率略有提升。1)期间费用方面:三项费用率合计约50.9%,上升3.9pp,其中销售费用率为36.3%,上升3.3pp;管理费用率为11.3%,上升1.3pp;财务费用率为3.3%,下降0.7pp;2)毛利率方面:2019H1毛利率为60%,同比上升1.4pp,主要系非输液产品结构改善,毛利率同比提升4.1pp。

研发投入持续加大,创新项目积极进展。1)研发投入持续加大:2019H1,公司研发投入金额为6.7亿元,同比增长32.5%,约占营业收入的7.5%;公司获得12个生产批文,涉及7个品种,其中首家通过一致性评价品种3个(氢溴酸西酞普兰胶囊、氟康唑片、头孢氨苄胶囊),获得新药证书1个;仿制药物申报生产6项,首仿申报1项;申报一致性评价18项,首家申报5项;申请创新药物临床试验申请2项;2)创新项目积极进展:2019H1,公司共有15项创新药临床研究正在开展,其中KL-A167(PD-L1单抗)进入关键临床2期,KL-A166(ADC药物)在中、美两国同步进行临床1期,新申请创新药物IND2项。

盈利预测与评级。暂不考虑后续中间体价格或有波动,预计公司2019-2021年归母净利润分别为15.6亿元、19.9亿元、24.7亿元,对应当前410亿元市值,PE分别为26倍、21倍、17倍,维持“买入”评级。

风险提示:川宁项目核心原料药价格或小幅下行的风险;仿制药和创新药研发进度或上市进度低于预期的风险;新上市产品放量或低于预期的风险。