华帝股份:高端厨电追击者,品牌升级增厚业绩

事件:公司发布2017年年报和2018年一季报,2017年实现营收57.3亿元,同比增长30.4%,实现归母净利润5.1亿元,同比增长55.6%;以5.8亿股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利3元(含税),送红股2股(含税),以资本公积金向全体股东每10 股转增3股。2018Q1实现营收14.2亿元,同比增长23.2%,实现归母净利润1.2亿元,同比增长49.6%,扣非后归母净利润1.1亿元,同比增长54.8%。公司预计2018H1业绩同比变动幅度为30%至50%。

收入端:主营品类量价齐升。2017年全年,公司灶具、烟机、热水器出货量分别为303万套、219万套、140万套,同比增长8.7%、9.6%、14%;营收额分别为16.7亿元、23.2亿元、10.1亿元,同比增长33.7%、33.1%、23%。公司主营品类量价齐升,共同推动营收快速增长。烟灶作为公司传统优势品类,市占率保持行业前三;2017年公司设立热水器事业部,并签约当红明星代言,该板块有望成为未来业绩增长重要看点。

利润端:盈利能力大幅提升,毛利率与销售费用率同向上升。公司大力提升品牌定位,不断推出新品优化产品结构,产品均价上涨有效提升公司盈利能力。2017年公司主营业务毛利率为45.5%,同比提升2.9pp;18Q1毛利率45.4%,同比提升4.4pp。毛利率的快速提升为公司开展营销活动提供空间,2017年公司销售费用率27.9%,同比上升2pp,管理效率提升及营收规模扩张摊薄等因素下,公司2017年管理费用率6.59%,同比下降0.9pp。综合以上因素,公司2017年净利率9.2%,同比提升1.4pp。我们认为,毛利率、净利率与销售费用率同向上升,相互促进,形成一个良性闭环,有效助推公司品牌形象升级。

渠道端:线上线下齐发力。公司将品牌升级策略落实到线下渠道,“千店升级”进展良好,预计18年所有门店改造升级完成;电商方面,公司全面提升供应链体系效率,17年实现线上收入12.8亿元,同比增长56.9%。

盈利预测与投资建议。公司盈利能力不断提升,我们上调公司18/19/20年EPS分别为1.25/1.65/2.16元。根据wind厨电板块平均PE水平,给予公司2018年25倍估值,对应目标价31.25元,维持“买入”评级。

风险提示:新产品或拓展不力,原材料价格或大幅波动的风险。