分众传媒:全年净利润符合预期,Q4营收增长继续加速

2017年公司实现营收120.21亿,同比增长17.70%;实现营业利润72.48亿,同比增长68.48%;实现归属上市公司净利润60.06亿,同比增长34.94%;归母净利润落于前期预告中间值,符合预期。

2017年Q4,公司实现营收32.91亿,同比增长23.2%,较之Q3继续提速。2017年Q1-Q4,公司单季度营收增速分别为14.99%、14.11%、18.11%、23.20%。下半年营收增长明显提速的主要原因在于广告行业回暖叠加广告主对楼宇广告认知的加强。

短期来看,广告行业回暖趋势延续、Q1票房大超预期有望带动2018年Q1业绩实现快速增长。公司媒体资源升级快速推进中,框架海报由原来约400mmx600mm升级为金属边框约600mmx800mm新版本,有望给公司带来业绩新增量。媒体资源升级带来更好的感官冲击,更高的收视概率,因此对广告主具备一定的涨价能力。根据我们的草根调研,过去合作多年且涨价较少的广告主对涨价接受度普遍较高,媒体资源升级有望对2018年业绩带来明显的增量贡献。

中长期来看,线下流量重估有望得到加速验证。2017年Q4,Facebook营收同比增长47%,其中广告数量同增4%,平均广告价格同增43%。广告承载量接近饱和之下,FacebookQ4广告涨价速度较之Q3(35%)进一步加快。当线上广告承载量仍有较大增长空间时,广告价格适度增长。当线上广告承载量接近饱和,线上广告高度的渠道属性和竞价销售模式将大幅推升广告位曝光价格,这可能会演变为效果广告对品牌广告的挤压行为。线下流量将被动受益,分众传媒有望迎来下一个成长高峰。

投资建议:预期2018和2019年公司将分别实现营收147.20亿、175.83亿,净利润69.59亿、83.60亿,对应EPS分别为0.57、0.68,对应当前股价PE分别为26、22倍。跨媒介形态间,楼宇广告业务具备不可替代的广告形态价值;楼宇媒介形态内,公司在先发优势下已建立起竞争优势突出的核心壁垒。广告产业大变革背景下,流量价格趋势性加速攀升,公司现有流量基础稳定且仍有巨大的增量空间,我们持续看好公司中长期潜力,维持“买入”评级。