利率与流动性周报:美债突破2.6%,利率仍将寻顶

本周核心观点本周10年期国开债到期收益率站稳5%,国债到期收益率触及4%,债券配置价值显现,信用债套息空间走阔,部分机构开始寻求抄底的机会。但我们仍坚持《2018年债券市场投资策略:变局与重构》中的观点,长端利率的趋势机会仍未到来,利率仍处于寻顶与震荡的过程中。首先,通胀预期升温,海外长端利率快速上行。近期,10年期美债收益率快速上行,突破前期最高点(特朗普交易)2.6%,主要原因在于近期原油价格快速上涨,通胀预期升温。其次,信用风险尚未充分暴露,长端信用利差面临走阔风险。2018年信用违约事件将更大规模的爆发:

(1)过去几年大规模进行多元化经营的企业可能面临信用风险;

(2)2018年债券回售的规模较大,投资者行使回售权可能加速发行人的信用风险暴露;(3)2015年交易所放开企业非公开债务融资,大量发行人涌入交易所市场。进入2018年,信用资质下沉相对严重的交易所面临大量的非公开公司债到期,一些资质较差的企业再融资风险非常高。最后,信贷需求旺盛,配置力量持续弱势。去年12月新增贷款不及预期大概率是受年末信贷额度限制所致,进入2018年1月,实体企业信贷需求旺盛,商业银行为派生存款,加大信贷投放力度,导致债券配置需求弱势。

本周流动性跟踪本周R利率涨跌不一,DR利率全面上涨。隔夜R利率上涨5.49BP,7天R利率下跌2.29BP;DR001上涨1.99BP,DR007上涨1.82BP。SHIBOR利率涨跌不一,SHIBOR隔夜为2.8360%,SHIBOR1周为2.8910%。银行间同业存单发行利率不同期限全面上涨,1月、3月与6月期品种利率分别较上周上涨83.32BP、17.55BP、18.15BP。

本周一二级市场本周一级市场共发行15只利率债,发行量1036.00亿元,较上周减少222.00亿元,利率债认购热情一般,除3年期农发债、7年期农发债这两只债的招标倍数超出4以外,其他倍数均较低。二级市场方面,国开债收益率不同期限涨跌不一,1年期下行1.81BP,10年期上行12.49BP。

风险提示通胀高于预期;监管超预期。