交运行业周报:政策不断加码,航空板块有望迎来盈利估值双升

行情回顾:

上周中信交运指数-0.59%;同期沪深300指数+2.08%。交运子行业板块中,铁路与公交板块涨幅最大(+0.76%,0.36%),航运与港口板块跌幅较大(-1.24%,-1.32%)

本周观点:

继上周国家发改委发布《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知》后,周末民航局宣布《国内投资民用航空业规定》将于自2018年1月19日起施行。与现行办法相比,新规将进一步松绑对航空公司、机场的国有资本股比限制,有可能将引发国内民航业新一轮以资本驱动为特征的增长。过去三大航只能由国有资本绝对控股,以后将允许国有资本相对控股,要求的国有控股比例将由51%下降至40%,带来更大的空间开展公司层面的混合所有制改革试点,建议继续关注三大航(A+H)。此外,新规也为机场的国有持股比例限制进行调整,非主要机场将允许民营独资运营,这将为民营航空公司带来新的发展机遇。参考国际经验,枢纽机场周边的二线城市机场以及区域性货运机场或将成为稀缺资源。叠加此前航空票价改革,打开了行业未来3-5年的提价空间。本次票价改革亮点十足,市场化力度超出市场预期,北上广深互飞的5条航线全部放开。全国客运量前50大航线中,除长沙-北京和广州-西安外,其他48条航线已全部放开。我们认为票价改革明显利好存量市场票价水平较高,公商务干线市场份额大,具备腾挪余地的三大航,其余航空公司也会受益于行业价格中枢的抬升,预计新政对三大航18年净利提升度在20%左右。此外,考虑到市场化带来的涨价和盈利的可持续性,预计三大航估值体系将从15倍左右的历史中枢水平上浮至20倍左右,估值将逐步与国际水平接轨,航空板块有望整体迎来盈利与估值双提升。值得一提的是,今年以来布伦特原油期货累计上涨4.96%,正在逼近70美元/桶,若未来油价进一步上涨,燃油附加费有望开征,上市航司部分油价上涨的压力也将缓解。

风险提示

改革进度不及预期、油价汇率大幅波动、需求增速不达预期。