银行行业快评:12月新增信贷低于预期,M2再创历史新低

新增信贷低于预期,主要受额度管控等监管以及银行自身投放节奏的影响

12月新增人民币贷款5844亿,余额同比增速12.7%,增速较上月下降0.6个百分点。本月对公贷款(含票据)新增2432亿元,其中短期对公贷款负增984亿元,同比降1770亿元;中长期对公贷款新增2059亿元,同比少增4895亿元,12月出现明显少增,我们预计主要是由于银行自身的信贷额度管控以及MPA、LRC等考核的影响,并不意味着信贷融资需求的下滑。票据本月增1439亿,环比多增1054亿元。居民端新增贷款3294亿元,其中短期/中长期分别增181/3112亿。短期居民贷款同比少增523亿元,预计主要受到对居民消费贷加强管控的影响;长期贷款同比少增1105亿元,我们认为主要源自房地产调控政策的影响。

从17年全年来看,贷款新增13.6万亿元,超过16年12.6万亿元的信贷增量。从结构上来看,1)居民短期贷款占比提升。17年商业银行加大消费贷款的支持力度,居民短期贷款(主要为消费贷款)新增1.83万亿元,在增量中占比提升8.5个百分点至13.5%;2)在房地产政策和限购政策的影响下,居民中长期贷款全年新增5.3万亿元,增量占比39%,占比较16年下降6个百分点。3)企业中长期贷款有所回暖。全年企业中长期贷款新增6.4万亿,较16年多增2.2万亿元,占比提升14个百分点至47%。

社融增速环比下降,债融延续小幅改善

12月新增社融1.14万亿,余额同比增速12.5%,比上月增速下降0.4个百分点。受信贷新增下降的影响贷款占比为50%,较上月下降20个百分点。12月债券融资增621亿元,债券融资延续小幅增长。股票融资新增792亿元,环比少增532亿元。委托贷款增602亿元,同比少增3409亿元,我们预计在委贷新规的影响下,委贷规模将会持续收缩。12月新增信托贷款2288亿元,同比多增645亿元,部分融资需求转向信托贷款,但在全面监管的影响下,预计18年信托融资也会下降。未贴现银行承兑汇票增677亿元,同比下降912亿元。整体看来,表外融资本月新增2890亿元,虽然环比增加1176亿元,但我们认为在表外监管趋严和规范的背景下,18年表外融资将会有所下降。

17年全年社融新增19.44万亿元,比去年多增1.63万亿元。从内部增长上来看,1)人民币贷款和信托贷款是主要增长贡献构成,分别增加13.6万亿元和2.26万亿元,比16年多增1.41万亿和1.4万亿元;在当年新增社融中占比达到71.2%和11.6%,比去年提高1.4个和6.8个百分点;2)受监管影响委托贷款下降。委托贷款增加7770亿元,同比少增1.41万亿元;在当年新增社融中占比4%,同比低8.3个百分点;3)企业债融萎缩。企业债券净融资4495亿元,同比少2.55万亿元;企业债券占比2.3%,同比低14.6个百分点。

12月存款增速和M2增速环比继续下降

12月人民币存款下降7929亿,余额同比增9%,增速比上月下降0.6个百分点,较16年同期增速低2个百分点;当月同比多减9564亿元,存款同比明显回落主要是本月非银行金融机构存款下降9129亿元,同比多减10075亿元,我们预计主要是受年末货币基金监管的影响。本月住户/企业存款分别增加7797亿元/13293亿元,分别同比增1588亿元/增1832亿元。财政存款下降12300亿元,主要由于年末财政突击投放的影响。

12月M2增速8.2%,增速再创新低,比上月末降0.9个百分点,主要是受新增信贷规模较少的拖累。在全年货币稳健中性和金融去杠杆的背景下,展望18年我们预计M2增速在9%左右。M1增速为11.8%,增速分别比上月末和上年同期低0.9个和9.6个百分点,与M2剪刀差收窄至3.6%。

投资建议:

12月信贷数据低于市场预期,但从全年来看信贷新增13.6万亿元,信贷投放力度好于16年。未来在经济边际改善下行业基本面边际改善的趋势也将延续,为板块估值的进一步提升提供支撑。近期各项监管政策将逐渐落地,虽然整体严监管持续的市场预期比较充分,但短期内预计会有一定的影响。目前行业PB对应17年0.98倍,具有很高的防御价值,未来随着经济的结构向好估值会进一步得到提升,我们继续看好板块绝对收益表现。从个股上,我们继续推荐宁波、农行、招行、贵阳银行。

风险提示:

经济增速低于预期,银行资产质量大幅恶化。