从金融监管看流动性系列专题报告之一:本轮金融监管的宏观背景和逻辑

序言金融监管导致流动性产生一系列大的变化,特推出《从金融监管看流动性系列专题报告》,深入研究本轮金融监管的宏观背景及逻辑、金融监管过程中机构行为的变化及流动性的变化,敬请投资者关注。本文为系列专题报告的第一篇,探讨本轮金融监管的宏观背景及逻辑。

金融自由化浪潮下金融加杠杆2012年,为应对经济增速滑出底线,中国加快了金融自由化的改革进程,希望通过金融自由化缓解实体企业“融资难、融资贵”的矛盾。利率市场化也进入加速阶段,2015年10月存款利率的市场化标志着中国利率市场化进程的完成。央行货币政策放松,构建利率走廊。稳增长诉求提高,央行多次降准降息。伴随着外汇占款流出,公开市场操作成为新的基础货币调节工具,央行也着手构建利率走廊。商业银行表外疯狂扩张。利率市场化倒逼商业银行扩张表外业务,表外资金主要以通道和委外两种方式投向资管产品。“一法两则”下券商资管、基金子公司成为信托之后新的表外业务通道,2015-2016年委外投资大肆盛行。同业扩张,同业存单使得银行由被动负债管理模式向主动负债管理模式转变,资金形成了一条由资金富余的银行间市场参与者到同业存单发行银行到同业资产到委外投资再到最终债券等标的的传导路径。实体层面,地方政府融资平台大量举债。商业银行表外、各类资管的扩张也绕道为地方政府融资平台输血不少。

金融风险上升,经济结构扭曲。金融层面杠杆虚高,资产泡沫问题严重。表外和资管的无序扩张产生了“链条过长,规避监管”、“资金池”、“隐形刚性兑付”、“多层嵌套,叠加杠杆”等一系列问题,同业套利链条将金融套利、金融加杠杆推向了顶点。金融杠杆虚高引起资本脱实向虚,催生了很大的资产价格泡沫,大类资产轮番大幅上涨,导致金融市场出现剧烈的波动,加剧金融系统性风险。实体层面,资源配置低效,产能过剩加剧,债务风险上升。各类金融创新、资管扩张带来了流动性的高度宽松,但是资本不是大幅投向了有需求各类实体企业,而是更多投向了有政府信用背书的平台公司与过剩产能,有土地抵押和高额回报的地产公司,进而又对很多实体企业形成信贷挤出,使资源配置效率大大降低,风险债务不断积聚。