歌力思：Ed Hardy业务调整影响Q3业绩表现，IRO中国业务及百秋依旧出色

事件:公司公布三季报,2019Q1-Q3收入同增8.57%至18.85亿元,归母净利同增2.62%至2.75亿元;具体到19Q3,收入同降5.5%至6.2亿元,归母净利同降20.5%至8488万元。

分品牌来看全三季度发展:

1)主品牌歌力思:19Q3展店动作如期进行,直营/加盟净开门店数量达到8/3家,收入端前三季度/单三季度分别增长4.22%/下滑0.45%,Q3直营仍有中单位数正向增长,加盟拖累单季度表现;

2)IRO:中国区业务发展仍然迅猛,Q1-Q3贡献6152万收入,门店数量达到20家,持续超预期;海外业务前三季度增长11%至4.35亿元,Q3较19H1增速有较明显放缓,主要与H1存在提前发货有关。公司10月公布以8950万欧元收购ADONWORLD剩余43%股权从而实现了对IRO的100%持股,有利于国内开店加速以及海外批发业务进一步释放增长潜力;

3)EdHardy:收入端前三季度/单三季度分别下滑17%/37.5%至3.15/8303万元,下滑主要与零售端本身偏淡、以及Q2开始启动的加盟商换货政策(Q3换货涉及金额更大,影响了加盟发货的收入确认,至2020Q2该政策完整运行一年后同比影响将消失)。2019年是EdHardy调整蓄势的一年,公司进行了包括直营网络导购年轻化、加盟商资金周转支持、奥莱收回直营在内的一系列举措,希望提升渠道管理效率,为2020年及未来增长打下基础。

4)Laurel:收入端前三季度/单三季度分别增长4.5%/6.2%至7991/2569万元,同时单三季度直营门店净增7家,符合前期开店计划;此外毛利率相比去年同期略有下行主要与加价倍率实验性下调有关,2020年开始加价倍率仍将回到原有水平;

5)VVT和Knott:VVT仍在产品风格无龄化、年轻化调整中,门店数量维持在14家,Q1-Q3收入贡献达到1556万元;Knott也开出两家门店,贡献117万报表收入;

6)百秋电商:代理品牌持续增加至50个,Q1-Q3收入及利润估算仍有50%+高增长。

盈利预测及投资建议:19年作为EdHardy调整之年公司业绩增速预计较为平缓,随2020年调整到位以及IRO的国内开店、海外批发业务发力,未来增速有望提升,我们预计公司19/20/21年归母净利同增10.3%/20.4%/19.7%至4.0/4.8/5.8亿元,PE13/11/9X,前期股价回调后回归低估值水准,维持“买入”评级。

风险提示:终端销售遇冷、多品牌协同不及预期。