千禾味业2019年三季报点评：收入增速符合预期，产能渠道双双加码布局高端品类

事件:千禾味业发布2019年三季报,2019Q1-Q3实现营业收入9.30亿元,同比+24.62%;实现净利润1.37亿元,同比-21.3%,扣非后归母净利润1.28亿元,同比+36.7%;其中2019Q3实现营业收入3.36亿,同比+25.61%;实现净利润0.49亿元,同比+28.6%。

营收增速在高基数下略有回落,经销商拓展持续提速。2019Q1-Q3收入增速24.62%,其中Q3营收增速为25.61%,同比/环比-2.1/-4.4pcts,属高基数下的正常回落。Q3销售回款2.56亿元,与营收基本匹配。(1)2019Q1-Q3焦糖色/酱油/醋分别实现收入1.19/5.64/1.51亿,同比-12.60%/+35.86%/+15.89%,酱油/醋Q3单季同比+33.9%/+7.4%,较Q2环比-8.1/-27.4pcts。(2)2019Q1-Q3经销商上升至1157家,较二季度末净增225家,增速有明显提升,其中中部/东部地区单季净增92/71家,为未来持续高增长打下基础。(3)2019Q1-Q3经销/直销收入分别同比+28.8%/16.6%,Q3单季同比+24.7%/+28.4%,较Q2环比-2.3/-5.94。

费用投放有所收缩,单季净利率改善。2019Q1-Q3公司净利率为14.71%,其中2019Q3净利率为14.74%,同比/环比+0.34/+2.62pcts。(1)毛利率方面,2019Q1-Q3销售毛利率46.53%,同比+1.88pcts,其中2019Q3销售毛利率46.39%,环比继续提升+1.36pcts,本季毛利率的提升依然来自产品结构的优化,一方面,省外市场的加速拓展带来高鲜零添加等高毛利产品占比持续提升,一方面,公司低毛利的焦糖色业务收入占比持续压缩;(2)2019Q1-Q3的销售费用率22.91%,同比+2.5pcts;其中2019Q3的销售费用率21.85%,同比/环比-0.8/-2.5pcts,主要系公司上半年已完成品宣的费用投放,销售费用率进行主动压缩。

产能加码,乘胜追击。酱油消费升级趋势明显,公司凭借高鲜零添加品类卡位赛道。此次拟扩建36万吨调味品生产线,公司份额提升值得期待。

盈利预测与投资评级:我们维持公司2019-21年的净利润预测为2.09/2.44/2.96亿元,分别同比-12.93%/+16.78%/+21.19%,对应EPS分别为0.45/0.53/0.64元,当前股价对应PE分别为48x/41x/34x,维持“增持”评级。

风险提示:食品安全,费用投放剧烈,省外拓展不及预期。