深信服：公司营收实现较快增长，坚定看好公司长期发展

各项业务发展较快, 整体收入实现快速增长:前三季度,公司网络安全、云计算、物联网和企业无线业务均保持较快增长势头。我们判断,公司网络安全业务延续上半年较快增长态势,云计算业务受益于国内软件定义存储业务的快速扩张增速依然保持在较高水平,基础网络及物联网板块受益于 5G、智慧城市的发展增速也维持在高位。前三季度,公司营业收入增长 35.34%,较上年同期加快 2.53个百分点。当季收入增速也快于上年同期, 3季度当季公司营业收入增长 39.42%,较上年同期高 3.26个百分点。

研发投入规模巨大,对公司短期业绩有所拖累: 2019年以来,公司主要目标依然是扩大市场份额,打造全栈式 IT 基础设施企业,销售、管理和研发方面的投入保持较快增长。前三季度,公司销售、管理和研发费用分别增长 33.68%、 39.23%和 47%。为顺应国内网安、云计算以及网络设施的创新迭代加速的趋势,公司在研发方面的投入继续保持在高水平,研发费用占销售收入的比重高达 28.10%,较上年同期高 2.23个百分点。如此高的研发投入强度,在业内处于领先水平。期间费用的大幅上升, 使得公司前三季度公司业绩受到拖累,归母净利润较上年同期略有下降(-0.02%) 。值得关注的是,三季度当季业绩增长依然稳健, 归母净利润同比增长 30.82%,较上年同期快 14.97个百分点。

公司各项业务竞争力强劲, 长期增长前景值得期待: 未来,计算机行业的竞争将转向到整体解决方案提供能力的比拼。深信服正在通过发力网络安全、云计算和网络设备, 意图打造成为国内领先的 ICT 基础设施提供商。我们预计,公司网络安全业务将继续在严监管的大环境下受益,相关业务将维持较快增长;云计算业务(超融合)市场接受程度将继续提升,公司相关业务将维持高增长势头;网络基础设施则将继续在 5G、物联网的快速发展中受益,未来市场空间依然广阔。

盈利预测与投资建议:根据当前云计算、信息安全和网络设施市场情况以及公司三季度报告的表现,我们维持对公司 2019-2021年的盈利预测, EPS 分别为 1.56元、 1.91元和 2.41元, 对应 10月 24日收盘价的 PE 分别为 80.9、 65.8、 52.3倍,维持“中性”评级。 公司近年来研发和销售投入较大,短期内对公司业绩形成压制,但公司质地优良,各大业务方向增长前景广阔,我们坚定看好其中长期发展。

风险提示:

(1)行业竞争加剧,企业毛利率下降的风险:公司所处的网络安全、云计算板块,都是国家政策重点扶持和引导的领域,市场需求增长确定性也较高,很多大型 IT 企业也在考虑进入,未来公司整体毛利率可能继续呈现走低态势。

(2)研发投入不能带来收入和盈利增长的风险。公司近年来持续加大研发投入, 2019年前三季度研发费用增速超过 47%,研发投入强度达到 28%,但是如果研发方向失误或者进度不及预期,都会给公司收入和盈利增长带来不利影响。

(3)新业务增长不及预期:相比公司传统的网络安全领域,云计算(含存储产品) 、企业无线都是公司在近年来新发展起来的业务单元, 在各自板块中都存在着类似于新华三、华为等强大竞争对手,未来如果企业不能够保持持续的创新和开拓能力,相关板块的业务高速增长的势头可能被打断。