浙江美大三季报点评：顺行业成长，扩张趋势不改

短期收入增速放缓不改行业成长趋势。

公司2019Q3收入增速18.1%,相较2019Q2收入增速21.1%呈现放缓趋势。但集成灶在国内市场的渗透率较低,目前集成灶品类仍处于成长初期,行业成长趋势不会改变。从预收账款来看,2019年三季度末公司预收账款1.78亿元,相较2019年二季度末增加2970万元,环比+20%。我们认为预收账款体现了公司产品的销售潜力和经销商打款积极性,以及公司对下游的议价能力。预收账款增长下公司经营性现金流实现快速增长,2019年三季度末公司实现经营性现金流4.24亿元,环比2019年二季度末1.75亿元,增长142%。

Q3毛利率承压下滑,费用率改善提升净利率水平。

2019Q3公司毛利率50.8%,相较Q2毛利率53.2%有所下滑。二季度公司受益于产品结构升级与成本红利的影响,毛利率改善显著,而三季度较高的原材料价格拉低了毛利率水平。2019Q3公司蒸箱款集成灶产品销售占比提升,未来产品结构升级有望推动毛利率的提升。毛利率下滑的同时公司费用率改善带动净利率水平的提升。公司2019Q3净利率27.9%,相较2019Q2净利率25.8%提升2.1pct;2019Q3公司销售费用率10%,管理费用率4.8%,整体费用率的下行提升了利润率水平。

Q3销售费用率同比下降,高市场费用投入趋势不改。

从费用端来看,2019Q2公司销售费用率17.15%,公司采取高举高打的营销策略抢占行业成长红利,在集成灶渗透率较低且行业规模快速增长的同时获得市场份额及自身收入增长。2019Q3公司销售费用率10%,相较2019Q2下滑7.2pct,主要与营销费用投放节奏相关。三四季度是销售旺季,公司费用投放会根据市场变化而变化,较大的市场投入力度趋势不会改变,公司将通过广告宣传、渠道开发拉动终端消费,保持和巩固行业龙头地位。在渠道拓展层面,一二线城市是公司开发重点,目前公司主要以KA渠道建设来推动一二线城市的拓展,渠道拓展下高费用投放趋势不会改变。

投资建议

经测算,预计公司2019-2021年实现营业收入17.64/21.73/26.20亿元,EPS分别为0.74/0.86/1.01元,对应当前股价18.0/15.5/13.2倍PE,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

宏观经济下行风险、房地产后周期风险、市场拓展不及预期风险。