浙江美大：预收快速增长，看好Q4经营

事件:浙江美大公布2019年三季报。公司2019年1~9月实现收入11.4亿元,YoY+22.4%;实现业绩3.0亿元,YoY+23.1%。折算2019Q3单季度实现收入4.4亿元,YoY+18.1%;实现业绩1.2亿元,YoY+20.4%。我们认为,随着国内集成灶普及率提升以及美大渠道扩张,公司业绩有望保持快速增长。

控制费用投放,Q3收入增速放缓:美大Q3单季度收入增速有所下降,我们分析,可能的原因为Q3公司控制广告费用投放,对当季度销售产生了影响。根据公告,Q3单季度,美大销售费用为4378.2万元,YoY+3.5%。考虑到蒸箱款集成灶销售占比提升,我们预计,Q3公司集成灶的客单价同比亦有明显上升。当前,集成灶行业尚处于孵化期,结合美大财报,我们依旧看好公司未来发展。短期来看,经销商打款积极性较高,9月底预收账款较二季度末增加19.5%,我们预计,公司Q4收入有望保持快速增长。展望长期,我们判断集成灶将成为厨电的主要形态之一,美大作为行业龙头,具备技术与渠道优势,看好公司前景。

原材料价格上涨,Q3毛利率承压:Q3单季度美大毛利率为50.9%,同比-0.7pct。我们认为,公司毛利率略有下降,主要由于当季原材料价格较高。根据公告,公司产品的主要原材料为不锈钢,2019Q3不锈钢材料价格高于上年同期,美大毛利率承压。后续展望,随着产品结构优化,公司毛利率有望提升。

Q3经营性现金流大幅增长:2019Q3美大经营性现金流净额为2.5亿元,YoY+123.4%。公司经营性现金流明显改善,我们认为,主要由于:1)经销商提货意愿强,三季度末预收账款环比增加19.5%。2)对上游供应商的应付材料款增加。根据公告,9月底,美大应付账款较二季度末增加12.9%。

投资建议:作为国内集成灶行业的开创者和引领者,美大将受益集成灶行业普及率提升趋势,自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势,加之公司积极拓展主营产品种类,我们认为公司业绩快速增长有望延续。我们预计美大2019~2020年EPS分别为0.70/0.85元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为17.00元,对应2020年20倍的动态市盈率。

风险提示:三四线地产景气度向下,行业竞争格局恶化,原材料价格上涨。