央行公开市场操作点评：缩量不调价续作MLF，调结构稳经济仍是重点

2019年 9月 17日,人民银行开展中期借贷便利( MLF)操作 2000亿元,操作期限 1年,操作利率 3.3%,与此前持平。今日不开展逆回购操作。

对此,我们的点评如下:

缩量不调价续作 MLF,调结构稳经济仍是重点。 对于 9月 17日到期的2650亿元 MLF,央行缩量续作 2000亿元,操作利率持平为 3.3%。 MLF利率保持不变,同时缩量续作,显示货币政策依旧延续稳健中性基调,不采取大水漫灌的方式,其核心仍维持“六稳”的基调。

LPR 改革效果值得期待, MLF 调价时点尚待考量。 本次操作未进行调价主要有五方面的考虑:第一、 8月经济、金融数据体现出了向好特征,调低利率必要性不强。数据上来看,基建、地产均有所回升,汽车消费激励政策逐步出台。第二、房地产表现坚韧,考虑到后期地产调控“房住不炒”基调不变,叠加房贷利率与 LPR 挂钩,利率下调可能导致 LPR下行幅度较大,进而导致房贷利率过度下调,有悖于房地产调控基调。

第三、 CPI 受猪价、油价高企因素影响,预计后期承压,短期内一定程度上抑制了 MLF 降息。第四、降准释放 9000亿效果较强,再降息压力偏大,我们认为当前时点降息可能导致中长期流动性过于充裕,因此仅进行偏数量化的降准调整可能更好。第五、央行公告中显示降准会降低银行资金成本 150亿元,已经压缩了资金的成本,预计 LPR 在改革后的第二次报价窗口到来时( 9月 20日)已可能下行,此时通过下调 MLF利率带动 LPR 下行必要性不强。

降准落地资金面部分缓解,缩量续作减小流动性冲击。 本次续作的原因有二:一是为应对 9月 17日到期的 2650亿元 MLF;二是当前处于 9月税期,续作 2000亿 MLF 可以缓解资金压力。缩量续作主要系 9月16日降准落地,释放长期资金约 8000亿元,银行体系流动性总量处于相对较高水平,因此可以适度回笼部分到期资金。

综合来看,央行此次公开市场操作和国常会基调一致,货币政策后期仍将维持温和宽松态度,同时可以看出货币政策重点仍在降成本、调结构上,未来为缓解实体经济的融资压力、减少银行负债端成本,仍然存在政策空间。同时数据方面, PPI、社融、地产均有下行压力;外部环境上降息潮、贸易战对外需呈负向影响。

风险提示: 外部经济下行压力较大,债务压力过大。