晶瑞转债：微电子化学品细分龙头，关注低吸机会

债底 69.98元,YTM 为 2.58%。晶瑞转债发行期限 6年,票面利率为第一年 0.4%、第二年 0.5%、第三年 1.0%、第四年 1.5%、第五年 1.8%、第六年 2.0%,到期赎回价 111元(含当期利息),对应的 YTM 为 2.58%。债券信用等级为 A+/A+(中诚信),按照 2019年 8月 26日 6年 A+级中债企业债到期收益率 9.00%计算,债底价值在 69.98元。

平价为 91.95元,对流通盘稀释率 12.27%。晶瑞股份 8月 26日收盘价为16.90元,初始转股价为 18.38元,初始转股价值 91.95元,初始转股溢价率为 8.76%。晶瑞转债的发行规模为 1.85亿元,如果以初始转股价 18.38元转股,对公司流通盘的稀释率为 12.27%。

强赎、回售条款中规中矩,下修条款释放积极转股意愿。下修条款为存续期内 15/30、90%,转股意愿积极;强赎条款为转股期内,15/30,130%,面值+当期利息;提前回售条款为最后两个计息年度,30/30,70%。

上市定价分析预计晶瑞转债的上市价格在[104,106]元,中枢为 105元。本次晶瑞转债发行规模 1.85亿元,债项评级 A+,发行规模较小且债项评级偏低压制该券上市后流动性。正股晶瑞股份是国内微电子化学品领域细分龙头,公司高纯度双氧水、光刻胶等产品均已取得国内主流晶圆厂订单份额,未来在国产化进程加速的背景下有望进一步放量,具备一定成长性。值得注意的是,19Q2由于三费增加业绩有所下滑。当前正股估值处于历史均值附近,股价弹性较高。

从晶瑞转债的平价、发行规模来看,对标清水、万顺、三力等转债等转债,晶瑞转债兼具一定的成长性与弹性,我们认为晶瑞转债转股溢价率预计在[14%,16%]区间,价位在[104,106]元,中枢为 105元。鉴于该券评级较低,建议关注上市初期低吸机会。

中签率分析晶瑞转债中签率预计在[0.01%,0.03%]区间,中枢在 0.02%。此次晶瑞转债采取优先配售与网上申购,网上申购上限 100万,通过摇号抽签进行配售。 截至 2019年 7月 31日, 控股股东及其一致行动人持股比例为 25.08%,前十大股东合计持股 55.21%。假设大股东积极配售,我们预计最终股东配售比例在 50%左右,则剩余投资者可申购金额在 0.925亿元。参考前期已发行转债申购情况,我们预计网上申购户数预计在 40~50万户区间,因此最终晶瑞转债网上中签率应该在[0.01%,0.03%]区间。

风险提示湿电子化学品行业竞争加剧;下游领域产业增速不及预期;正股股价大幅波动导致转债上市价位不及预期。