欧普照明2019年半年报点评:营收增长承压,持续布局渠道

业绩总结: 公司发布 2019年半年报,报告期内实现营收 37.8亿元,同比增长7.1%;实现归母净利润 4亿元,同比增长 13.1%;实现扣非后归母净利润 2.6亿元,同比增长 1.8%;非经营性损益主要为政府补助较上年同期增加了 3639.1万元。 Q2单季度实现营收 21.2亿元,同比增长 3.43%;实现归母净利润 3.2亿元,同比增长 10.7%;实现扣非后归母净利润 2.17亿元,同比增长 0.3%。

营收增长承压,现金周转变差。 报告期内,公司营收增速承压,我们认为地产周期造成的家居市场低迷是主要因素。公司存货周转天数达 61天,经营性现金流也一定程度变差,我们认为主要是由于电商占比扩大,占款周期变长所致。

费用有效管控,利润平稳上升。 2019H1毛利率 36.1%,同比下降 1.4pp。费用方面,销售费用率为 19.4%,同比下降 1.8pp;加之非经常性损益影响,公司综合净利率 10.7%,同比提升 0.5pp。

加强渠道布局,运营体系和服务能力有所提高。 报告期末,公司在各级别市场建立超过 3500家零售专卖店、 12万家五金网点和多平台线上渠道并覆盖渠道至三四线城市乡镇市场。在零售渠道,公司对销售人员进行专业培训提高门店服务能力并进行渠道转型提高主动营销能力;在流通渠道,公司实现乡镇网点的有效覆盖使目前乡镇网点覆盖率超过 50%以上,并对优质网点的占比进行提升;在线上渠道,公司持续进行多平台多品类的战略布局,并在上半年天猫平台“直播狂欢日”中夺得生活好物榜第一。

加大研发投入,提高了研发实力及产品品质。 2019年,公司投入研发费用 1.3亿元,同比增长 29.7%。公司建立先进技术管理平台,自主研发智慧城市系列化系统、真彩光和 LED 光束灯、洗墙灯、根须灯等定制化灯具,在光学设计与光学系统等方面实现了技术性突破,并提高公司综合研发实力和产品品质。

盈利预测与投资建议。 我们略微调整公司 19/20/21年 EPS 为 1.38/1.63/1.90元。对应 PE 为 22/18/16倍,维持“增持”评级。

风险提示: 全球资产配置与海外市场拓展风险,汇率波动造成的风险、原材料价格大幅波动风险、房地产销量波动风险。