贷款利率新基准分析:新LPR落地,助力实体降成本

重要政策:8.16国常会指出,部署运用市场化改革办法推动实际利率水平明显降低和解决“融资难”问题。8.17,央行有关负责人就完善贷款市场报价利率形成机制答记者问。

投资要点

1,为什么此时落实“两轨合一轨,贷款利率市场化”?

利率市场化是本轮经济运行机制改革的基本任务和重要一环。遵行中国利率市场化演进路径“先贷款,后存款”的特征,当前先推行贷款利率市场化,落实“两轨合一轨”。过去一段时间,特别是自2018年以来,决策层及相关部门,频频向市场传递“淡化传统存贷款基准利率,实现利率并轨,打造市场化贷款基准利率”的信号,以引导市场预期,为并轨改革做铺垫和营造氛围。当前宏观基本面和金融环境较为适宜推进利率并轨。1)二季度以来经济增速有所放缓,未来一段时间仍存下行压力;剔除“猪肉”,商品价格(包括主要工业品)普遍回落,且在需求偏弱下仍有下降预期。这要求终端利率锚,特别贷款利率锚相应下调以适当稳需求。2)2018年下半年以来,货币市场利率较为明显下降,但受制于传统贷款基准约束和既存利率定价机制,宽货币向宽信用遭遇阻塞(当然,这种阻塞原因较多,这里主要强调政策机制本身),这要求重塑贷款利率市场锚,并引导其下行,疏导并实现宽货币下信用也有所改善。3)银行协同设定贷款利率的隐性下限,阻碍了利率传导。

上述诸因素共同要求加快推进贷款利率市场化新基准(贷款基础利率:LPR)的完善和实践运用。

2,如何打造和完善LPR?

①LPR报价频率由每日报价改为每月报价一次,于每月20日(节假日顺延)9时30分公布。各报价行(现扩大为18家)9时前,以5BP为步长,向全国银行间同业拆借中心提交报价,拆借中心按去掉最高和最低报价后算术平均,向0.05%的整数倍就近取整计算得出LPR。

②各报价银行以公开市场操作利率加点方式报价。根据国际经验,1年期LPR是定价的关键,更长期限LPR将在其基础上考虑期限溢价加点生成。

考虑期限匹配和流动性投放体量,1年期LPR以1年期MLF操作利率为定价锚,综合目前MLF利率、货币市场利率和信贷利率水平来看,预计1年期LPR在1年期MLF利率上加点幅度大概80BP左右,即LPR在4.1%左右;5年期以上品种将在1年期基础上加点55BP左右,在4.65%附近。

③增加5年期以上的LPR品种,为银行发放住房抵押贷款等长期贷款的利率定价提供参考,也便于未来存量长期浮动利率贷款合同定价基准向LPR转换的平稳过渡。

3,如何提高银行运用LPR进行贷款定价的意愿?

鉴于LPR的实践目的在于降低实体经济,特别是小微企业融资成本,其利率将会有所下降,在负债端(存款)利率不做调整下,银行净息差将被压缩(目前净息差为2.17%),银行利用LPR进行信贷定价的意愿可能不强。

央行可以(或可能)通过以下措施改善银行的参与意愿:1)适当调降公开市场操作利率,降低银行负债端成本;2)设定参数指标,对运用LPR定价较为积极的银行,在其MLF到期时,利用TMLF进行续作,降低其成本;3)央行把银行的LPR应用情况及贷款利率竞争行为纳入宏观审慎评估(MPA),督促各银行运用LPR定价;结合相关考核,对运用LPR向小微企业贷款增长较快银行,适当加大普惠金融定向降准幅度。

4,目前政策层对信贷资源进行“结构性引导”--控压房地产相关融资、鼓励小微企业信贷投放。在定价机制发生变化后,利率将整体下行,预计对房地产贷款利率将会做一定政策指导。

5,利率市场化改革政策落实将引导长端利率有所下行,利好债市,对股市相对中性。

风险提示:宏观经济出现超预期变化。

注:关于LPR的专题深度研究,参见“迎接贷款利率市场化新基准:LPR──基于利率定价和传导机制的研究”(孙付、2019,7,24)