中科曙光：上半年业绩增长符合预期，看好公司中长期发展

事项:

公司公布2019年半年报,上半年公司实现营业收入46.07亿元,同比增长35.28%; 归属于上市公司股东的净利润2.03亿元,同比增长39.14%;扣非后归属于上市公司股东的净利润1.03亿元,同比增长44.41%。

平安观点:

公司上半年业绩增长符合预期, 高性能计算、存储产品和软件开发等业务均实现较快增长:随着国内政务云、数据中心等设施建设的加快,上半年公司通用服务器、超算、存储以及相关的软件和服务产品需求增长迅速,各条线业务收入实现高速成长。上半年,公司收入增长 35.28%,归母净利润增长 39.14%。其中,高端计算机业务实现收入 38.24亿元,同比增长 38.83%;存储业务实现收入 3.37亿元,同比增长 33.50%;软件开发、系统集成、技术服务业务实现收入 4.41亿元,同比增长 23.09%。

全产业链部署效果凸显,海光量产顺利且开始贡献收益: 公司是国内唯一一家实现了从芯片到云端的综合 IT 设施和服务企业。 2019年上半年,公司通过海光芯片的量产, 初步解决了上游受制于人的局面。下游除了云业务之外,大数据方面的部署也在加快,公司产业链条更为强健。值得注意的是, 上游海光芯片的量产,也给公司带来了投资收益。上半年, 联营企业海光信息实现收入 2.25亿元, 同比增长 99.11%;实现净利润 7165.7万元,较上年同期实现大幅扭亏。公司投资收益也因此实现转正。

美国制裁影响将在 3、 4季度显现, 公司将通过业务和供应链调整渡过短期难关。 由于美国将公司纳入“实体清单”的事件发生在 6月下旬, 因此对公司上半年业绩影响不大, 3、 4季度相关影响将开始显现。但我们预计,公司可以通过供应链和业务结构调整, 可以渡过短期的难关。

我们认为,如果公司短期内拿不到处理器等关键元器件产品,公司可能在

3、 4季度压缩服务器等通用产品的制造,并加强软件、服务高附加值业务的开发。后续随着海光芯片自给率的提升, 将逐步恢复通用产品的生产。

盈利预测及投资建议: 根据公司中报以及美国制裁等因素影响,我们调整了公司盈利预期。 预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 0.56元(原为 0.93元)、 0.72元(原为 1.22元)、 0.99元(原为1.55元) ,对应 8月 16日收盘价市盈率分别为 59.0倍、 45.9倍、 33.4倍。公司是国之重器——“ E级超算”的三家建设单位之一,在计算领域正在建设完整的产业链条,战略价值凸显。虽然短期受到美国制裁因素的影响,但随着关键元器件的自主能力的增强, 公司发展前景依然广阔,维持公司“推荐”评级。

风险提示:

(1)公司短期业绩波动的风险。由于受到美国制裁的影响,公司可能短期内通用产品生产和销售可能受到冲击,公司的业绩不确定性将显著上升。

(2)海光芯片国产化不及预期的风险。虽然公司得到了 AMD X86芯片的技术授权,但由于 AMD停止了后续升级版本授权,公司自主发展能力是否足够,将决定海光芯片的未来方向。同时, AMD服务器芯片虽然在性价比上优势明显,但在生态上与英特尔还存在巨大差距,未来搭载相关芯片的产品商用推广能否成功,还存在较大不确定性。

(3)市场竞争加剧的风险。公司高性能计算模块面对的国内外竞争对手较多,包括 Dell-EMC、 HP、新华三、浪潮、联想、华为等,如果公司在技术研发、市场推广等方面投入不够,公司可能被边缘化,高增长势头不可持续。