青岛啤酒：产品结构持续优化，利润超预期

事件: 公司公布 2019中报, 上半年营收 165.51亿元,同增 9.22%,归母净利润 16.31亿元,同增 25.21%,扣非后归母净利润 14.45亿元,同增 30.60%。其中单 Q2营收 85.99亿元,同增 7.3%,归母净利润 8.23亿元,同增 29.59%。

产品结构继续优化,华北华南华东等区域表现较为突出。 2019H1公司收入 165.51亿元, 同增 9.22%,其中销量增长 3.6%,平均吨价增长5.4%。上半年合计销量为 473万千升(+3.6%),青岛主品牌 236万千升(+6.3%), 其他副品牌 237万千升(+0.9%)。 单看二季度, 收入85.99亿元, 同增 7.3%,其中销量增长 0.9%, 平均吨价增长 6.3%。

Q2合计销量 256.4万千升 (+0.9%),青岛主品牌 118.5万千升 (+3.9%),副品牌 137.9万千升(-1.5%)。公司产品结构持续优化,主品牌占比提升至 50%,推动吨价持续向上增长。分区域看,今年以来公司提出了做大山东基地市场、解放沿海和提速沿黄等区域性聚焦战略,从中报反映的情况上看, 落地效果较为显著。上半年山东收入 99.7亿元,同增 11.8%,基地市场规模继续扩大。华南市场净利润增长 14%至 1.6亿元, 华东市场亏损有去年上半年的 1亿元大幅降低至当期的 380万元, 华北市场净利润增长 26%扩大至 5.3亿元, 沿海及沿黄市场利润大幅改善。

毛利率持续提升,费用率整体稳定。 2019H1公司整体毛利率为 40.11%同增 0.74pct, 其中 Q2毛利率为 40.53%,同增 1.82pct, 产品结构持续优化,加之 4月以来增值税率下降,公司毛利率持续提升。 费用方面,2019H1销售/管理/财务费用率分别为 18.06%/3.62%/-1.42%,同比变化0.27pct/-0.25pct/0.17pct, 其中销售费用的增加主要来自运费、员工薪酬和广告宣传费等三部分。整体来看, 期间费用率基本稳定, 2019H1净利率提高 1.53pct 至 9.57%。

盈利预测与投资建议: 预计 2019-2021年 EPS 至 1.30、 1.56、 1.86元,对应 PE 为 35X/29X/25X, 维持“买入”评级。

风险提示: 宏观经济风险, 食品安全风险