舜宇光学科技：抓住技术升级浪潮业绩稳定增长

上半年业绩超预期,营收增长30%

2019年H1公司营收155.74亿元,同比增长30%,净利润14.32亿元,同比增加20.4%。毛利率18.4%,同比下降1个百分点。营收增速和净利润增速均超市场预期。2019H1营收增长主要是智能手机、车载成像及传感相关业务带动。光学零件增长42.1%,光电产品增长27.1%,光学仪器下降8.6%。

突破光电产品核心技术,抓住技术升级浪潮

公司84%收入来自手机,在手机出货量放缓大环境下仍然保持高速增长,2019年上半年国内手机出货量下降5.1%,而公司营收逆势增长30%。上半年三摄、高倍率光学变焦需求强烈,公司成功量产5倍光学变焦潜望式手机摄像模组。公司是业内首家量产超大光圈(FNo.14)手机摄像模组的厂商。公司TOF产品可用于机器人视觉、人脸支付、智能零售及智能物流领域。

提升光学零件关键技术,开拓细分领域市场

公司在高倍率光学变焦、大光圈、超小型化、超广角等方面,并成功完成了多款新规格产品的研发,主要包括6400万像素大像面(1/1.7”)手机镜头,和超微距(3cm)手机镜头。同时,1,600万像素超大广角(120°)手机镜头、超大光圈(FNo.1.4)7P手机镜头、超小头部(头部尺寸2.65mm)手机镜头及1600万像素超薄手机镜头已成功实现量产。

维持“增持”评级

预计2019~2021年公司收入分别为336.4亿元/406.5亿元/495.2亿元,增速分别为29.7%/20.8%/21.8%,2019~2021年利润分别为31.1亿元/38.1亿元/46亿元,增速为25%/22.3%/20.9%。我们遵循资本回报率越高、增长速度越快,市盈率越高的理论。同时考虑公司既有光学镜头、也有摄像模组,具有垂直整合优势;公司在摄像模组国内第一,光学镜头全球第二。给予公司市盈率合理估值范围32-33倍是合理的,2019年的合理价格区间为102-104港元,维持“增持”评级。

风险提示

行业竞争加剧,手机摄像模组毛利率不能回升、市场份额减少。