固收月报：PPI跌入负值区间，地产、出口均有下行压力

事件

7月数据预测:7月的经济数据预测主要包含三大部分:总量经济数据、货币市场以及物价指数三个方面。从整体来看,7月投资、进口预计有所回升,消费、出口预计有下行压力。价格方面,CPI增速预计在7月保持在2.7%的水平上。而PPI增速受前瞻指标和原油价格下行影响,预计将下行。生产端方面工业增加值有一定下行的压力。货币市场:7月社融存量增速达到峰值,M2增速预计与6月持平。

观点

总量指标:包含固定资产投资(房地产、基建以及制造业)、消费以及工业增加值等分项。针对不同分项我们预判结果有所不同,具体来说:三大投资制造业、基建、房地产中,房地产有下行压力、基建与制造业有回升可能。其中房地产下行与销售不及预期、土地购置费下行相关。基建回升与基数效应和财政支持力度相关。制造业压力较大:企业盈利以及出口助力显示均相对疲软,但5、6月其增速已处于相对低位,预计7月将有所回升。消费:基于收入、就业、三大市场等方面综合考量,预计消费也将有所下行。生产:高频数据、历史规律以及前瞻指标都印证工业增加值有下行压力。

价格指标:CPI方面:预计7月增速将与上月持平。积极因素在于猪肉价格依旧较高,同时基数相对较低。消极因素在于油价有所下行,鲜果价格触顶回落;PPI方面:油价、大宗价格下行对PPI形成拖累,预计PMI出厂价格也有下行可能,PPI环比下降引发PPI同比下行至-0.1%。

货币方面:预判三大指标,信贷、社融以及M2:其中信贷预计收于1.33万亿,社融增量收于1.21万亿,M2增速收于8.4%。信贷方面:需求端疲敝、信贷增量不及上月。但预计7月信贷增量较6月下行幅度相对有限,主要原因在于:第一、整体经济状况,目前来看3季度经济下行压力较大,预计央行不会效仿一季度过度抑制信贷。第二、从季节来看,7月信贷在全年占比较大。社融方面:第一、从历史数据看,历年7月社融的增量不及6月。第二、定量测算,我们通过一季度社融及其历史占比,以及各个月的占比,定量测算出下半年的社融增量。第三、鉴于内外需求疲敝,外部环境较差以及科创板开板。M2:预判7月M2增速将收于8.4%,增速处于相对较低的水平。这样判断的原因有二:第一、7月资金面相对偏紧,大月税期叠加MLF到期,央行在税期及月末进行了公开市场操作,并未进行降准等措施,因此预计M2在7月难以回升。第二、社融7月存量增速也有所下行,M2供给增速抬升的可能性不大。叠加去年7月M2增速基数较大,综合分析今年7月M2增速难以保持高速增长。

风险提示:CPI超预期下行,监管超预期强化。