证券行业2019年中期策略:资本市场推进改革开放,券商转型升级正当时

金融供给侧改革深入,投行地位不断提升。随着科创板正式开板、第一股华兴源创有望于7月中上旬上市。我国的科技创新之路以及科创企业的崛起离不开资本市场的鼎力支持。设立科创板并试点注册制等金融供给侧改革正是希望最大限度地发挥资本市场助力科技创新与实体经济的功能。科创板将为券商带来全面的供给侧改革:1)对券商的专业性提出了更高要求。2)赋予券商更大的定价权与话语权,将逐步提升投行的重要性。3)将孕育出更多综合性大投行及专业性精品投行。

供给侧改革之下,券商破局阶段一:大投行业务。大投行业务包含甚广,除了IPO业务之外,再融资、并购重组、直投、机构业务等都在大投行业务的范畴,其考验的是券商对于客户的综合服务能力,是一家券商核心竞争力的体现。近年来,在政策的指引下多家券商都在向大投行模式转型,提升对客户的综合开发能力。科创板引入了券商跟投制度,券商与发行人、投资者之间的关系粘度更强更复杂。科创板的设立将促进券商大投行业务转型与升级,加速IPO、再融资、直投等子业务的融合,同时对券商的发行定价能力、资源整合以及销售能力提出更高要求,综合实力强的龙头券商将更具优势。

供给侧改革之下,券商破局阶段二:重资产业务。2013年以来,券商开始着力开展自营业务、资本中介业务等占用资本金较重的重资产业务,券商的业务结构开始发生变化。重资产化趋势下,券商纷纷定增配股,掀起补充资本金浪潮。中国券商正在经历业务的重资产化转型过程,现有重资产业务较为单一,风险收益的“性价比”较低。设立科创板并试点注册制为券商提供发展重资产业务多元化的良好契机。未来券商的重资产业务主要有几条主线可循:做市商业务、衍生品业务、FICC业务以及融券业务。

投资建议

政策面支撑下,看好券商板块高配置性价比。科创板已正式开板,并有望于7月迎来上市第一股,当前资本市场改革不断深化,开放程度不断提高,相关政策持续稳定友好。政策面支撑下券商板块享有一定的安全边际,且当前板块估值1.83倍,仍显著低于历史估值中枢2.14倍。在此基础上高Beta属性使得券商板块享有较高的配置性价比,进可攻退可守,龙头券商尤为受益。重点推荐充分受益于科创板推出且业务长远布局清晰的龙头券商华泰证券。

风险提示

政策出台、内外部环境以及市场波动对行业的影响超预期。