证券行业6月投资策略:不必过于担心短期非银流动性趋紧

行业重要动态

(1)沪伦通于 2019年 6月 17日正式启动,华泰证券成为首家登陆伦交所的 A 股上市公司;

(2)5月上市券商共实现营业收入 113亿元,环比下跌 18%,同比下跌 5%;实现净利润 35亿元,环比下跌 33%,同比下跌 14%。5月净利润环比下滑主要由于交易额回落、二级市场调整影响。上市券商 1-5月营业收入同比增长 36%,净利润同比增长 56%;

(3)5月 24日,人行、银保监会联合公告了对包商银行的接管,受此影响,市场担心非银作为重要参与方,或暴露风险。

市场活跃度下降, 股市下滑

经纪业务方面,5月 A 股日均成交金额为 4901亿元,环比下降 39%;1-5月累计日均成交额为 6121亿元,较 2018年全年增长 66%;

(2)投行业务方面, 5月 IPO 数量为 13家,实际募资规模为 156亿元,环比增长 77%,1-5月 IPO规模同比下滑 4%;5月再融资规模为 101亿元,环比下降 61%,1-5月再融资规模铜比下降 22%;

(3)自营业务方面,市场下跌,自营业务承压。上证综指下跌 5.84%,上月下跌 0.40%;沪深 300下降 7.24%,上月上涨 1.06%;创业板下跌 8.63%,上月下跌 4.12%;中债总全价指数上涨 0.54%,上月下跌 1.53%;

(4)从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看,5月两融平均余额 9341亿元,环比下降 4%,最新两融余额(6月 17日)为 9099亿元。

投资建议

短期受包商事件影响,非银流动性趋紧,但不必过于担心对券商影响。对于券商自营业务,因银行间流动性趋紧,资金成本提升,券商息差或缩小,但整体风险较小,更多体现为短期影响;对于券商资管业务,由于主要为表外业务,即使出现流动性风险,券商没有刚兑义务。因此,整体影响较小。分券商而言,由于银行向非银机构出资更加谨慎,对质押品及对手方信用更加关注,大型券商由于主体信用优于中小券商,整体影响有限。

中长期而言,资本市场改革持续推进,龙头券商最为受益。行业内部受益程度分化,以最为受益的投行、产品创设类业务来看,龙头券商具备风险定价能力、资本实力优势,最为受益。此外,由于业务试点化,业务与资本实力、评级等相关,监管资源倾向龙头券商,行业集中度继续提升。金融业对外开放进程继续推进,沪伦通开通,利好券商衍生品、GDR等创新业务。目前,纾困资金步入落地阶段,券商股票质押规模持续收缩,券商增加客户抵押品且提高业务门槛,股权质押风险担忧正在减弱。

龙头券商传统业务有支撑,且更能把握创新业务发展机遇,维持龙头推荐。目前券商板块 PB 估值为 1.64倍,处于历史低位,具有较高安全边际。龙头券商估值在 1.2-1.6倍,市场未体现出对龙头券商的估值溢价。维持龙头推荐,推荐中信证券、华泰证券;此外,建议关注优势难以复制的特色券商,包括东方财富、东方证券。

风险提示

市场大幅下跌导致证券公司自营、经纪、两融业绩下滑;金融监管短期内抑制创新。