贵州茅台业绩预告点评:18业绩稳着陆,19结构调整茅台蓄势待发

事件:

1.贵州茅台发布关于生产经营情况的公告,2018年预计收入750亿元左右,同比增长23%左右;实现归母净利340亿元左右,同比长25%左右。

2.公司计划安排2019年营收增长14%,茅台酒销售计划为3.1万吨左右。

观点:

强劲需求确保四季度高增速。公司2018年预计收入750亿元左右,同比增长23%左右;实现归母净利340亿元左右,同比长25%左右,由于18Q3业绩不达预期,全年增速受影响略低于预期。由此估算,18Q4营收约200亿元,同比增长20%左右,归母净利约93亿元,同比增长30%左右。在2018H2低迷的市场环境中,茅台的增速略超预期。

2019年产品结构调整以及投放力度调节,确保收入15%增速中枢。12月28日经销商联谊会宣布确保2019年春节期间7500吨左右普通茅台投放市场,与去年相比略有增加(18年春节7000吨),实际投放可能大于7500吨,略超预期。公司在2019年销售基酒对应2015年的产量,是短板的一年,我们判断公司会通过收入确认的调节以及产品结构的改善,力保收入稳定在15%的增速中枢,如有提价就是超预期。19年公司计划投放3.1万吨(18年2.8万吨)。其中经销商体系以1.7万吨为基础不增不减,主要为普通飞天茅台;剩余1.4万吨分别分给普通飞天茅台和非标茅台(生肖、年份、精品);普通茅台主要来自之前发出订单的100多家经销商(估算在2000-3000吨)出口茅台估计2000吨:剩余都是非标茅台包括生肖酒、精品茅台等(估计在5000-6000吨),剩余3000-5000吨将投放直营体系的天猫旗舰店、京东等平台。

社会库存较健康,直营扩充如能落地是历史性的迈进。18年社会库存相较2012年健康,类似08-09年库存,未来社会库存优缓慢往上的趋势,非标茅台真实开瓶消费比例低,经验判断非标产品出现一个囤货的过程,囤酒资金在19年量大(或提价)时有撤出动力,或影响非标价格体系。保芳书记讲话中提到,19年回收100家左右的经销商,大部分量将投向直营渠道以及增加非标产品销量,19年经销商体系预计下滑10%,直营从约6%上升至约20%,带来营收增长100亿元左右。直营渠道按照1499元出货,相比969元出厂价,盈利提升。对于茅台来说,直营渠道扩充如能顺利落地,将会是标志性的跨越。

结论:

预计公司2018-2020年公司实现收入751.07/871.24/1132.61亿,同比增长23%/16%/30%,实现归属上市公司的净利润338.49/399.42/527.23亿元,同比增长25%/18%/32%,对应EPS分别为26.95/31.80/41.97元。白酒的估值中枢下修空间有限,目前处于情绪最悲观时期。19年给予公司25X估值,目标价795元。给予“强烈推荐”评级。

风险提示:国家政策的风险、食品安全的风险、价格波动的风险