食品饮料行业:结构升级逐步成为增长主基调,整体保持稳健增长

从18年年报及19年一季报的情况来看,食品板块依旧保持一个良好的增长态势,三级子板块表现分化。白酒板块财务表现依旧处于领先地位,茅五泸表现好于之前市场预期,结构升级、国内文化等因素推动白酒板块继续处于良好景气度区间。茅台、五粮液对营销渠道的梳理以及老窖停货控价等措施继续奠定好扩大高端白酒消费空间的基础,次高端白酒在整体消费中枢的提升下,价位带上移,为汾酒等次高端白酒打开市场。费用率整体下降,毛利率和ROE稳步提升,行业仍旧是食品板块中比较优质的子板块。茅台、老窖资本开支保持在行业前列,主要是对目前产能的一个扩张,为以后业绩提速提供产能保证。调味品板块营收净利保持稳定增长,作为美食大国,健康、多样化的的调味品产品需求存在合理性。以海天、中炬高新、千禾味业等为主要梯队的调味品板块也具备一个稳定增长的良好预期。整体来看,虽然国内酱油市场渗透率较高,但对比饮食习惯相近的日韩台湾等地区,国内人均消费量还存在很大的提升空间。此外龙头效应将更加明显,对标日本等国,市场高度集中是大趋势,从这个角度讲,我国龙头企业份额提升的空间还是比较大的。啤酒板块营收有所改善,但毛利率、ROE改善不明显,啤酒板块增量空间相对有限,主要受益于产品升级带来的增量收益,因此,板块中产品结构较好的青岛啤酒、重庆啤酒等未来或有更好表现。此外,增值税下调税率对啤酒板块盈利贡献效果明显,19年税率下调对啤酒板块的业绩增厚效果将逐步体现。乳品营收保持稳健增长,乳品企业两极分化明显,市场加速向伊利蒙牛双寡头集中。业绩的增长更取决于结构升级和品类拓展,以及三四线城市产品升级带来的快速启动。行业毛利率基本处于一个稳定区间窄幅波动,销售费用率拉长周期来看较为平稳,但从18年Q2开始整体销售费用率有所下降,未来还需持续观察费用的下降能否转化为良性竞争格局。乳品国内市场容量空间有限,伊利也开始不断拓展海外业务,以及开始涉水非乳领域。在乳品领域,消费升级及多样化对业绩的贡献将成为业绩增长的主要因素,渠道下沉较深的龙头企业如伊利仍然是乳品板块关注的重点。对其他板块来说,一季度肉制品、其他酒类、食品综合营收出现拐头向上趋势,但整体盈利能力及其他财务指标没有出现非常明确的拐点迹象。未来行业的看点还在于行业集中度提升以及消费升级带来的结构化改善上,重点仍然需要关注细分行业龙头。未来投资主线可参照:(1)估值较低,业绩相对稳定的龙头企业,(2)标的相对稀缺的细分行业龙头,(3)国企改革相关概念。建议关注海天味业、伊利股份、安琪酵母、涪陵榨菜、桃李面包、泸州老窖、山西汾酒、重庆啤酒。

风险提示:宏观经济下行,食品安全问题,政策风险