4月金融数据点评:首创宏观“茶”,季节性与融资意愿因素导致信贷回调

4月新增人民币贷款10200亿元,前值16900亿元;M2同比增长8.5%,前值8.6%;社会融资规模13600亿元,前值28600亿元。对此,我们点评如下:

一、信贷因季节性与融资意愿等因素回调。4月的10200亿元与往年同期相比并不算低,但是受3月信贷超预期影响,2019年4月环比下行幅度与往年相比较大,具有一定的季节性。居民端中长贷则较为稳定,表明地产销售情况较好,与之相验证的是,4月契税当月值为470亿元,就绝对值而言并不低,表明商品房交易环节保持一定活跃度。企业端贷款不容乐观,不论是短期贷款还是中长期贷款,其环比与同比均大幅下行。这与工业企业利润增速承压,进而融资意愿不高有关,也与结构性去杆杠等因素有关。

二、M1同比与M2同比双双下行,大幅反弹概率较低。4月M1同比较前值下行,直接原因是企业存款出现下行。从中长期看,M1同比与工业企业利润总额累计同比相关性较强。2019年工业企业利润总额累计同比承压,但是考虑到基数效应,预计M1同比上行幅度比较温和,本轮M1周期大概率不会是一个强周期。4月M2同比较前值下行0.1个百分点,主要原因是,财政存款高增使得居民部门和企业部门新增人民币存款下行。2019年M2增速难言乐观,原因有两点:首先,在贸易顺差收窄的背景下,外汇占款下行是大概率事件,这将减少基础货币,降低M2增速;其次,M2与社融增速应与名义GDP增速相适应,而PPI同比下半年大概率低于上半年,这意味着名义GDP增速承压。当然,在宽货币向宽信贷传导的背景下,综合考虑,M2同比有望维持在8.5%左右。

三、社会融资规模增速下行,后期有望企稳。4月社融下行,主要受两方面因素影响:一是新增人民币贷款环比下行较大幅度,原因除了商业银行放慢信贷节奏以外,还与商业银行加大对非银金融机构贷款有关;二是表外三大项不同程度回落。4月新增委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票环比少增,主因是政治局会议重提“房住不炒”,以及结构性去杆杠防风险。在“适时适度”加强逆周期调节思想的指引下,随着后期稳增长压力的加大,预计逆周期政策的力度大概率加大,届时,社融增速将面临较大支撑。