德邦证券交通运输行业18年年报及19年一季度报业绩综述

交运板块综述:19Q1营收下滑,盈利能力大幅提升。19Q1收入5133亿元,同比下滑0.37%,归母净利379亿元,同比增19.17%,2018年收入20,728亿元,增长0.92%,归母净利318亿元。从细分版块来看,18年营收增速最大的铁路运输(+33.77%),其次为物流(+22.47%),仅航运板块营收下跌(-61.34%)。19Q1板块盈利能力较18年大幅提升,其中归母净利润增幅超100%有航运(+261.52%)以及公交板块(+144.43%),但铁路运输(-2.62%)和航空运输(-1.27%)下跌。

机场:非航收入主导业绩提升。2018年,民航局提出控总量的情况下,我国的上市机场的航空业务受到时刻增速限制的影响,整体机场板块的经营数据增速都在低位。2019年上海机场T2率先实施新的免税协议,综合扣点率提升至42.5%。从2019上海机场一季报可知,免税的收入高达10.1亿元,超出市场预期。免税新协议的实施对上海机场的业绩有巨大的提升。随着上海卫星厅的投产、各大机场新免税合同的生效、客单价的提高,以免税为核心的非航收入未来将持续主导业绩的提升。我们建议关注上海机场、白云机场。

航空:需求旺盛带动业绩发展。从收入端看,受到波音737MAX停飞的供给收紧、即将到来的暑假航空的旺盛需求,新航季票价或将继续提高。从成本端看,各大航司坚持严格的成本管理。我们看好暑运旺季利于航司的业绩提升,推荐春秋航空,建议关注中国国航、南方航空、东方航空。

快递:中小快递加速出清,行业马太效应更加显著。2018年上市快递公司(包括5家A股上市快递公司)实现营业收入共1723亿元,同比增长28.9%,2019年一季度实现营收471亿元,同比增长30.5%。2018年实现归母净利润119亿元,同比增长21.4%,2019Q1实现归母净利25.51亿元,同比增长16.37%。2018年以来,实物商品网络销售额增速保持韧性,快递业务量受益于拼多多、微店等增量业务发展趋稳,行业格局加速优化并向头部集中,CR8由15年的77.3上涨至19Q1的81.7,整体来看,快递行业发展由完全竞争时代发展至龙头竞争时代,电商件方面“通达系”竞争激烈,圆通、申通凭借成本管控和优化迅速完成估值修复,中通连续三年保持市占率第一,未来依靠规模优势成本优化管理优秀的公司将在未来的竞争中拔得头筹;商务件方面依旧是顺丰、EMS和通达系三分天下,但随着经济竞速的缓慢下滑,预计商务件增速将有所放缓。

公路:公路行业客流量跌幅收窄。2018年高速公路板块共实现营收769.97亿元,较17年增长3.11%,实现归母净利润249.27亿元,2019Q1实现营收178.27亿元,实现归母净利润72.78亿元。2019Q1客流量44.4亿人次,同比下滑2.1%,旅客周转量同比增长3.7%;2018年全年客运量下滑3.1%,周转量增长4.3%,2019Q1货运量108亿吨,同比增长6.1%,货运周转量同比增长5.4%;2018年货运量增长7.1%,周转量增长3.6%。随着客运量跌幅的收窄预计公路行业盈利能力有所修复。

风险提示:宏观经济下滑超预期,贸易战持续升级,原油价格大幅上涨,汇率波动加剧,快递价格战超预期。