价格数据简评:CPI有上行空间,但通胀压力仍可控

本月核心通胀维持在1.8%,说明目前CPI同比的上涨主要来自于食品和能源的推动,如果细分其实大致为猪肉、能源和蔬菜,在这当中猪肉价格的上涨是市场目前最为关注的问题。我们认为当前猪周期上行已经确认,且市场对此也达成一致预期,但在考虑终端需求和猪肉在CPI权重的占比的情况下,猪价对于CPI的影响有限;另一方面对照上一轮猪周期大幅上涨的阶段,2015年货币政策的决断中也证实并未受到当时猪肉价格波动的影响。整体来说,我们判断二季度CPI预计仍将有小幅回升,高点位于2.5%之上,但破3的可能性不大。

年初以来原油价格上涨较为明显,但目前全球衰退预期渐强,同时库存保持中高位水平,供给端产量的博弈上不确定性亦有所加大。除此之外,去年4月份同期油价处于相对高位,因此大概率今年4月油价对于PPI同比的影响仍然为负。当前市场对于PPI最为关注的问题在于4月份减税落地是否会对价格形成负面影响,以及江苏化工园事件对化工品涨价的影响。在这一正一反两个因素当中,我们认为前者减税的影响仍取决于不同行业自身的定价能力,另一方面在剔除掉诸多特殊因素后,经济内生需求究竟是否见底才应当是决定PPI中期趋势的最核心因素。短期来看4月份PPI同比可能小幅上升至0.6%。

货币政策方面,市场当前对于宽松的预期已经有明显减弱。而市场产生预期上变化的原因主要为两点,一是结合基本面企稳信号的初现,央行持续操作的真空导致市场担忧上升;二是此前央行对于“降准”的辟谣。我们在每周流动性观察中分析过,央行操作真空更主要的原因是流动性尚且处于季节性宽松的阶段,货币政策是否收紧要在4月下旬-5月份的窗口去观察。另一点上,央行的“辟谣”属于预期管理范畴,而预期管理大多数是体现在“宽松时期防止市场出现大水漫灌的预期,收紧时期防止市场有所恐慌,根本目的是在于防止市场形成单边预期”,仅就辟谣一事就由此判断央行传递紧货币信号恐怕不太充分,从市场的反馈来看,可以说预期管理的效果已经比较成功。综合来说,我们认为目前能够较为前瞻的看到融资环境已经有所改善,但这种改善仍然对货币环境的宽松较为依赖,内生增长的动力尚不强,货币政策可能进入观察期,但退出宽松的可能性暂时不大。