丽珠集团:业绩符合预期,微球和消化产品仍高速增长

投资要点

业绩总结:公司2018年实现营业收入88.6 亿元,同比增长3.9%;实现归母净利润11.8 亿元,同比下降62.0%;实现扣非后归母净利润8.2 亿元,同比增长15.5%;经营性现金流12.7 亿元,同比-3.7%。利润分配方案:每10 股转增3 股并派现12 元(含税)。

业绩符合市场预期,微球和消化产品仍高速增长。公司2018年实现营收和扣非归母净利润同比增速分别为3.9%和15.5%,业绩符合市场预期。分板块看:1)西药制剂:实现收入42.4亿元,同比增长14.5%,其中核心产品亮丙瑞林和尿促卵泡素分别7.6亿元和5.9亿元,同比增长40.3%和7.8%,艾普拉唑和雷贝拉唑分别实现5.9亿元和2.3亿元,同比增长37.4%和40.5%,鼠神经生长因子4.4亿元,同比下降14.1%;我们认为亮丙瑞林和消化线产品增长动力十足,仍将带动公司西药制剂维持15%以上增长;2)中药制剂:实现收入15.3亿元,同比下降25%,其中抗病毒颗粒实现3.3亿元,同比增长10.8%,参芪扶正实现10.0亿元,同比下降26.8%,我们认为参芪扶正2019年有望企稳,即中药板块有望实现小幅增长;3)原料药:实现23.5亿元,同比增长12.0%,实现营业利润5.6亿元,同比增长14.0%,公司原料药以特色和高端原料药为主,其国际化优势明显,营业利润有望维持15%-20%增长;4)精准医疗:丽珠试剂实现收入7.0亿元,同比增长9.7%,考虑到公司自产产品占比的提升,我们认为丽珠试剂营收利润增速有望保持10%-15%。

持续加大研发投入,单抗进展顺利。在国家鼓励创新和国家医保局精细化控费背景下,企业向创新转型为必然趋势。公司高度重视创新研发,已成行业标杆企业之一,2018年公司研发支出6.9亿元,同比增长19.4%,占总营收比例达7.8%。其中重点品种研发项目及进展:中药:参芪扶正美国正处于I期临床;微球线:曲普瑞林微球(1个月缓释)已进入临床阶段、亮丙瑞林微球(3个月缓释)已申报生产;单抗线:重组人TNFα单抗完成II期临床、rhCG报产、人鼠嵌合CD20单抗I期临床中、HER2单抗完成I期准备II期、PD1单抗美国I期基本完成,国内启动联合用药临床研究、RANKL单抗I期临床中、IL-6R单抗即将开始I期临床,同时公司已建立CAR-T技术平台,正积极推进临床申报。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.43元、1.65元和1.91元,对应当前股价PE分别为24倍、21倍和18倍。我们认为新医保和重磅产品获批将驱动公司业绩提升,新产品研发推进和精准医疗布局将推动公司估值有望同步提升,维持“买入”评级。

风险提示。核心产品或继续降价的风险,销量或不及预期的风险,研发进展或低于预期的风险。