香飘飘跟踪报告:顺利实现第一期股权激励目标

2018年公司动销情况良好

公司业绩与早几日发布的业绩快报相符,也符合我们此前的预期,公司顺利达成股权激励第一期的经营目标。分季度看,4Q公司实现营收15.71亿元,同比增长21%;实现归母净利润2.31亿元,同比增长24%。2018年公司综合毛利率为40.38%,同比略有提升,但受新产线产能利用率较低且营销费用投入较大的综合影响,全年净利润率为9.68%,同比略下降0.46个百分点。2018年年底公司的预收款为2.48亿元,为2014年以来最高水平,同时应收账款4765万元,维持在低位,我们认为公司的动销状况十分良好。

果汁茶上市5个月实现销量541万标箱

分品类看,公司新品表现符合预期,冲泡类老品略超预期。其中,果汁茶达到我们预期的2亿元销售收入水平,上市5个月实现销量541万标箱,毛利率23.37%;液体奶茶实现营收2.18亿元(同比增0.55%),销量346万标箱(同比略下降),毛利率31.53%(同比提高3.46个百分点);美味系列实现营收10.32亿元(同比增24.47%),销量1239万标箱(同比增长15.8%),毛利率43.4%(同比提高2.04个百分点);椰果系列实现营收17.72亿元(同比增13.33%),销量3156万标箱(同比增11.12%),毛利率42.2%(同比提高0.14个百分点)。分区域看,七大销售区域均延续双位数增长态势,且公司一级经销商数量继续增加113家至1287家,表明公司加大区域渗透率的战略持续奏效。

预估净利润将进入快速上升期

我们认为公司已经迈入新一轮的成长周期,预计随着营收规模的扩大,将重新迎来净利润的快速上升期(详情可参阅我们此前的深度报告)。对于市场普遍关注的新品果汁茶,其订单回转情况十分良好。目前液体产品线位于湖州和江门两地,产能处于爬坡状态,预计二季度湖州产线将逐步趋于稳定,利于公司顺利迎接销售旺季。果汁荼从学校渠道入手推广(2018年约1万所学校),我们认为该策略精准得当且营销成本较低。今年公司将聚焦100个左右的重点城市进行推广。我们预计2019年的果汁茶营收收入有望达到6亿元体量。

盈利预测及评级

综上,我们预计公司2019-2021年分别实现营收41.71亿元、49.52亿元、58.59亿元,同比分别增长28%、lg%、18%,归母净利润分别为3.81亿元、4.82亿元、6.12亿元,同比分别增长21%、27%,27%,对应每股收益0.91元、1.15元、1.46元。由于春节错峰因素,2019年Q1冲泡类产品的销售时间较去年同期少,预计2019Q1整体营收和净利润增速将慢于去年同期,但仍有望保持双位数增长。3/27收盘股价对应2019年和2020年市盈率分别为36倍和28倍,果汁茶即将进入2季度和3季度的销售旺季,故维持买入评级。

风险因素

1、食材成本超预期上涨;2、包材成本超预期上涨;3、广告营销费用超预期增加却未能带来相应的营收增长。