招商银行点评报告:四季度息差继续走高

拨备前利润同比增长11.1%,加权风险资产同比增长15.9%:2018年前实现营业收入2466.89亿元,同比增长12.4%,实现拨备前利润1673.34亿元,同比增长11.1%,实现归母净利润805.6亿元,同比增长14.8%。存款余额较年初增长8.9%,贷款总额较年初增长10.6%,加权风险资产同比增长15.9%。

2018年四季度净息差继续上行:从统计数据上看,四季度单季净息差的上升主要受益于贷款收益率的上行以及零售贷款占比的上升。零售贷款收益率全年均值较2018年中期上升10个BP。

贷款占总资产的比重环比继续上升0.7个百分点:从全年新增贷款的结构看,对公新增占比29%,零售新增占比61%。对公新增的主要行业是房地产和交运,分别新增25.6%和24.8%;零售贷款的新增主要集中在按揭与信用卡贷款。负债端方面,活期存款占比保持在65%以上,从存款的新增架构看,主要来自于企业零售存款和个人定期存款。从环比的数据看,个人存款的占比继续提升。

手续费增速同比回落:从结构上看,占比较高的托管及受托业务的佣金收入同比下滑7.5%,主要受资管新规和社会融资需求下降等因素的影响,理财投资端高收益资产也相应减少。其他净收入同比增长80%,主要受益于投资收益的高增。

零售贷款不良率较中期小幅上升2BP:零售按揭不良率小幅上升1BP,小微上升4BP,消费贷上升16个BP,信用卡贷款不良率没有继续上升。对公业务方面,近三年新增较多的传统低风险行业贷款不良率略有上升,需要继续跟踪这些行业不良率的变动趋势。

科技投入持续增长,使得业务及管理费同比增长15.5%,成本收入比上升0.93个百分点:集团大力支持金融科技创新,加大IT基础设施建设及研发人员的投入。并在线上化获客及经营方面加大了资源投入力度。

盈利预测与投资建议:公司经营稳健,科技投入增加。零售业务不良率略有波动,整体资产质量保持稳定。公司当前股价对应的2019-2020年的PB估值为1.43倍,1.27倍,维持“增持”评级。

风险因素:经济下滑超预期;市场下跌出现系统性风险。