永达汽车018年报业绩点评:业绩符合预期,预计新车毛利率或仍维持在低位

业绩符合预期2018综合收入同比增长9.2%至人民币562.9亿元,综合毛利率同比下降0.4个百分点至11.0%,归母净利润同比下降17%至人民币12.5亿元(vs.我们预测的约人民币12.6亿元),符合预期。业绩表现主要由于2Q18政策波动、以及2H18车市承压导致新车毛利率下滑。

豪车需求相对稳健,但预计新车毛利率或仍维持在低位2018公司新车销量同比增长3.1%至17.7万辆(豪车销量同比增长11.4%至11.1万辆/销量占比约63%),新车销售收入同比增长7.5%至人民币467.4亿元(豪车销售收入同比增长11.3%至人民币382.3亿元/销售收入占比约81.8%),新车毛利率同比下降1.3个百分点至2.4%。我们判断,1)3-4月市场终端需求仍相对疲软;2)增值税率下降导致包括宝马等在内车企官降,终端需求有望得以提振但提振幅度和可持续性仍待观望;3)鉴于2Q18E终端需求复苏的不确定性、政策风险、以及国VI切换的临近,维持行业拐点或最快在2H19E显现的观点不变;4)预计新车毛利率或仍维持在低位(我们预计2019E公司新车毛利率约2.4%)。

售后业务稳步增长,汽车金融有序推进2018公司售后业务收入同比增长17.2%至人民币78.4亿元,售后毛利率小幅上升0.1个百分点至46.2%;金融自营/代理业务收入分别同比增长64%/13.7%至人民币5.4亿元/10.0亿元(汽车金融渗透率上升2.5个百分点至53.5%)。我们持续看好售后业务延伸拓宽与衍生业务稳健推进驱动的公司中长期基本面改善前景(预计2018-2021E公司售后业务与金融自营/代理业务收入Cagr分别约13.5%与19.3%)。

下调至“中性”评级鉴于新车毛利率或仍维持在低位,我们把2018E/2019E归母净利润从人民币16.8亿元/20.6亿元分别下调至人民币15.3亿元/18.8亿元,预计2021E归母净利润约人民币22.2亿元。我们认为股价已部分反应市场/行业风险,上调DCF目标价至HK$6.44(对应约6.6x2019EPE),下调至“中性”评级。

风险提示新车销量与毛利承压;汽车金融推进放缓;售后及衍生业务推进不及预期等;利率上升/财务费用增加;市场政策风险。