石药集团:靓丽业绩持续,管线不断丰富

收入增长36.0%、归母净利润增长31.9%,业绩靓丽符合预期

公司2018年实现营收210亿港元(+36.0%),毛利139亿港元(+48.9%),归母净利润36.5亿港元(+31.9%),整体业绩强劲增长符合预期。毛利率提升至66.2%(+5.8pct),主要由于高毛利率的创新药高增长,占比持续提升。

创新药占比进一步提升,核心品种高增长有望维持

创新药业务实现收入103.4亿港元(+57.2%),收入占比进一步提升至49.2%(+6.6pct)。核心品种恩必普和肿瘤药物仍具备广大的空白市场,公司持续加强专线销售队伍建设,扩充销售人员,加强终端下沉和学术推广,强劲的增长有望维持。白蛋白紫杉醇的上市进一步助力肿瘤板块实现连续两年翻倍增长。

持续加强销售队伍建设和销售模式改革,为长期增长奠定坚实基础

2018年公司销售费用73.3亿港元(+67.2%),销售费用率提升至34.8%(+6.5pct)。销售费用大幅增加主要用于销售专线团队的建设,基层市场的开拓和学术推广的加强。公司开展学术推广次数为同类公司的1.5倍,恩必普2018年召开学术会议达1.5万场。销售团队的建设为公司产品放量及后续重磅产品上市打下坚实基础。未来公司的销售费用增长将逐渐与收入增速匹配。

不断夯实在研创新产品,靶向药物布局趋于全面

公司研发费用大幅提升至15.83亿港元(+94.2%),研发费用率提升至9.6%。

最近一年公司通过合作或者收购的方式不断补充创新在研产品线,对于大分子创新药、小分子创新药和肿瘤靶向药的布局趋于全面。目前已储备在研新产品300余个,新靶点大分子生物药30个,小分子新药 40个。公司待批品种数量多,创新型产品管线不断夯实,产品梯队合理,未来持续的稳健成长可期。

风险提示:核心产品销售增速放缓,研发进展不达预期

投资建议:长期成长性确定的龙头公司,维持“买入”评级

预计2019-2021年营收约266.7/328.6/399.0亿港元, 增速约为26.8/23.2/21.4%,净利润约45.8/56.7/69.7亿港元,增速约25.4/23.6/23.0%,EPS 为0.73/0.91/1.12港元,当前股价对应PE 为19.6/15.9/12.9x。考虑公司业绩稳健,且作为转型成功的大市值龙头公司,以创新支撑高增长,有望持续享有龙头公司估值溢价,维持26.14-28.00港元合理估值和“买入”评级。