固定收益衍生品策略周报:牛尾阶段,债市保持弱势盘整为主

国债期货策略

方向性策略:我们认为一季度已经构筑了信用增速的底部,从滞后2-3个月的维度来看,债券市场从信用增速触底至名义增速触底之间属于债券牛市的尾端,利率以弱势盘整为主。从名义增速回升开始,转入调整格局。

预计,从目前持续到3月底,债券市场处于牛市尾端期间,利率总体保持弱势盘整格局,债券市场投资者不宜期待过多的资本利得回报,更多的应适时调整自身持仓,建议降低久期、适度下沉信用资质、加大杠杆套息力度。在此期间,年期国债利率将保持在3.0-3.30%之间波动,对应10年金融债券在3.60-3.80之间波动。 进入4月份后,可以看到名义增速将企稳回升,预计至少持续贯穿二季度,债券牛市在此阶段终结,步入利率上行轨道。在此期间,长期利率将展开相对剧烈的上行,我们预计10年期国债将上行至3.50%,10年期政策性金融债券利率将回升至4.0%。整体二季度是债券市场最受考验的时期。

期现套利策略:

(1)IRR策略:目前,债市正处于牛尾阶段,利率以弱势盘整为主。而在这之后,债券市场在二季度的压力相对更大,国债期货届时的套期保值压力同样较大,这将会导致期货表现弱于现券,进而使得IRR继续下行。因此,若后续IRR继续上行,则可以选择做空IRR,即正向套利策略。

(2)基差策略:具体而言,随着1903合约交割的影响消退之后,驱动基差下行的动力将减弱,而债券市场在二季度面临压力的概率较大,届时可能会有大部分的机构选择在国债期货上进行套期保值操作。这样,国债期货在债市调整时的超跌属性叠加套期保值需求升温,将使得1906合约基差在二季度上行的概率较大。

跨期价差方向策略:

从1906合约的净基差来看,在二季度债券市场面临较大压力的背景下,我们预计国债期货的净基差水平在二季度不仅可能不会下降,反而有较大的概率继续上升。在这一假设下,1906合约上的反向套利力量将会逐渐增加,空方也可能会主导1906合约向1909合约的移仓过程,因此国债期货的跨期价差届时有可能出现上行或者维持高位。

跨品种策略:

在1906合约上,我们依然认为可以选择进行做陡曲线交易,但需要注意节奏。在经历近一年的曲线做陡交易之后,做陡曲线的投资者在获利的同时也会对其持续性产生疑虑,我们认为后续曲线增陡策略仍将继续赚钱,但需要把握好节奏。主要原因在于:当前正处于宽货币周期中,货币政策基调出现转向的迹象还未出现,而这是曲线增陡策略最大的逻辑。在经济尚未企稳,货币政策转向为时过早的背景下,曲线增陡策略获利的持续性应该还会存在,因此,我们建议可以选择阶段性的参与曲线增陡策略。一个较好的操作思路是:当资金利率每次回升至公开市场操作利率上方时,再考虑进行做陡曲线套利操作。

不过,短期来看,现券期限利差(10-5Y)虽处于历史较低水平,但期货隐含期限利差较现券高出约10BP,因此,短期对国债期货上的曲线做陡策略可持观望态度。