嘉实元和投资价值跟踪快评:销售公司上市提速,股权资产有望进一步重估

销售公司上市进程加速,基金股权资产进一步重估

2018年12月27日,中国石化销售股份有限公司获批正式成立,标志着中石化销售公司完成上市前资产剥离,向港股上市迈出实质性的一步。2019年1月14日晚间,媒体报道称中石化销售公司已获得政府批准赴香港上市。前期联合石化事件造成一定亏损,对此中石化公告称“联合石化在某些原油交易过程中因油价下跌产生部分损失,本公司正在评估具体情况”。我们认为该事件对公司仅造成一次性冲击,且对销售公司上市进程影响有限。

由于近期销售公司上市进程消息频现,市场预期好转,嘉实元和股权资产进一步重估,截至1月14日基金交易价格收于0.98元,相较2018年12月27日累计上涨8.53%,相较去年低点修复16.53%。目前基金净值1.1569元,折价率仍有15%。

股权成份隐含市盈率12.25倍,市净率1.73倍,持续低估

根据我们的测算,嘉实对中石化销售公司股权的最新估值为64.87亿元,按销售公司2017年净利润275亿元,净资产1955亿元,对应的PE为16.85倍,PB为2.38倍。而市场对中石化销售公司股权的最新估值为47.18亿元,对应隐含PE为12.25倍,隐含PB为1.73倍。对比2014年收购价格对应的PE为15.59倍,PB为2.15倍,目前市场定价仍是明显低估。

若销售公司成功上市,预计基金赎回价格1.08-1.20,年化收益率8%-20%

近期,国务院国资委启动国企改革“双百行动”,进一步推进股权多元化和混合所有制改革,中石化销售公司作为首批混改试点项目,上市进程有望提速,预计到期前完成上市概率较大。

若销售公司在今年成功上市,按上市PE15-18倍、延期1年测算,预计年化收益率8%-20%。若销售公司在今年9月前成功上市,上市1年后股份解禁流通,预计完成全部退出需延期1年,参考港股上市公司估值,按股权退出PE15-18倍测算,赎回价格1.0837-1.1992元,假设每年分红0.035元/份(过去三年均值),则以当前市价买入嘉实元和基金的年化收益率为8%-20%,收益可观。