策略周报:反弹低预期的原因

A股12月以来,自G20会谈以来,随着各类会议的结束,政策密集期进入尾声。2019年稳经济的政策导向是确定的,但力度还没能说服足够的投资者,主要是因为,自下而上来看,大部分板块销量数据都在走差,导致板块选择难度更大了。近期有所表现的黄金、农林牧渔、5G和火电等,其逻辑都和大的宏观景气度不相关或逆周期。这种自下而上的板块选择困难,会导致自上而下的逻辑没法落地,没法说服投资者大胆入场。我们认为,A股下一次反弹的窗口可能要等2019年2-3月。

(1)并没有超预期的利空,而是利多没能说服足够的投资者。12月以来,A股再次走弱,直接原因来自对中美贸易担心的反复、有对稳增长力度的担心,但这些其实都不算超预期的利空。随着G20、中央政治局会议、改革开放40周年、中央经济工作会议陆续结束,稳增长的方向是确定的,力度大概率“稳中有进”,以稳为主,但还没能说服足够的投资者进场。随着会议密集期结束,之前进场做反弹的资金有所减仓,导致市场重新回到弱市。

(2)长期的价值投资者还没形成合力。市场的底部最终是需要长期投资者和短期博弈反弹的资金形成合力,事后来看,这一次反弹低预期并不是由于政策力度不够,而是基金经理发现自下而上看个股和板块缺乏信心。自下而上来看,受到经济下行的影响,大部分板块销量数据都在走差,而且这一次消费和周期数据变差的时间集中到了一起,导致板块选择难度更大了。10月-12月初反弹期间,有所表现的板块有:黄金、农林牧渔、5G、火电,其逻辑都和大的宏观景气度不相关或逆周期,这就能充分说明投资者目前板块选择上的困局。这种自下而上的困局,会导致自上而下的逻辑没法落地,没法说服投资者大胆入场。

(3)下一次反弹窗口可能是2019年2-3月。我们认为,现在A股的估值处在较低的位置,但自上而下和自下而上盈利回升的逻辑都不够强,导致市场处在底部震荡的格局中。下一次反弹的窗口可能要等2019年2-3月,那时候会有MSCI对A股的讨论,会有两会的政策催化,也可能会有年初信贷数据的影响,是容易产生春季躁动的时间点。

行业配置建议:2019年年中之前配置思路是三个:第一个是需求和经济相关性不大的成长。第二个是估值调整更早,稳增长政策受益。第三个是原材料成本占比较大且需求较为稳定或需求定价不市场化。短期来看,过去一段时间的主要主线是政策,随着会议密集期的结束,部分板块热度可能会下降。未来1-2个月内,市场的风格会转向低估值。

风险提示:房地产市场超预期下滑,美股剧烈波动。