中国神华:煤电运一体化龙头,三季度煤炭产量复苏

2018年第三季度,归母净利润同比增长8.5%,增速快速回升。2018年前三季度,公司收入同比增长6.3%至1941亿元,归母净利润同比下滑1.0%至353亿元。2018年第三季度,公司收入同比增长7.6%至667亿元,归母净利润同比增长8.5%至123亿元。1)煤炭业务:2018年第三季度,商品煤产量同比增长6.6%至7420万吨;而前三季度增速为-0.6%,商品煤产量增速明显复苏。2018年第三季度,商品煤平均售价为428元/吨,而前三季度平均售价为431元/吨。

2018年第三季度煤炭板块毛利同比增长6.5%至141亿元,而前三季度增速为0.4%。2)发电业务:2018年前三季,伴随新机组投产,售电量同比增长8.8%,毛利同比增长32%。前三季发电毛利同比增长31.5%至143亿元。3)运输业务:2018年前三季,运输板块稳健增长。2018年前三季度,公司铁路运输周转量、港口下水煤量、航运周转量分别同比增长2.8%、1.7%、12.1%。2018年前三季度,公司铁路业务毛利181亿元,与去年同期基本持平;港口业务毛利同比增长6.2%至27亿元;航运业务毛利同比增长32%至7.3亿元。

国内最大的煤炭公司,煤炭资源优质,受益于行业紧平衡趋势。截至2017年底,公司拥有煤炭资源储量237.0亿吨,可采储量151.9亿吨。成本控制得当,公司自产煤单位成本从2013年的124.5元/吨下降到2017年的108.5元/吨,基本保持稳定且显著低于同行业平均水平。2017年,公司煤炭销量同比上升12.4%至4.44亿吨,其中,国内煤炭销售量为4.36亿吨,占同期全国煤炭销售量33.67亿吨的13.0%。销售价格方面,2017年煤炭价格维持较高水平,公司全年加权平均煤炭销售价格同比上涨34.1%至425.0元/吨。

煤电运一体化龙头,协同效应显著。2017年公司销售的煤炭中,21.3%用于内部发电分部。2017年公司发电分部采购内部电煤9,610万吨,占全年发电分部燃煤消耗量的85%。同期公司内部采购煤均价为390.0元/吨,较外销煤均价低10.6%。公司是国内唯一拥有大规模、一体化运输网络的煤炭供应企业,2017年公司在沿海市场的煤炭海运市场占有率为35%。

公司资产优质,现金流好,当前股息率达到4.5%。公司历年股利支付率较高,2014~2017年分别达到40%、39%、260%、40%。2018年分配的每股股利达到0.91元/股,对应当前股价,股息率达到4.5%。2018年三季度末,公司账面现金达到1147亿元,占总资产19%,公司资产优质,分红空间较大。2017年公司经营活动现金净流量达到952亿元,是当年公司归母净利润的2.1倍。

盈利预测与投资建议:预计2018-2020年EPS分别为2.30元、2.38元、2.47元;公司是A股最大的煤炭上市公司,煤电运一体化协同效应明显。估值在行业可比公司中处于合理较低位置,给予2018年11倍估值,对应目标价25.3元/股,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:煤价或高位回调、煤炭安全生产风险等。