泸州老窖:三季度再超预期2019挑战之年

3Q18营收、利润增速超我们预期的22%、23%,因国窖和中档酒增速超预期。

3Q18国窖1573报表确认增速30-40%。公司正逐步减少价格折扣,带动实际均价上升,助推当季国窖营收同比增速上升,占比也应超过50%。展望全年,国窖1573增速仍可能达到30-40%,占比或可达约50%。

特曲60版招商助力中档快增,低档酒仍在调整。3Q18,受益于特曲60版推广力度加大、特曲和窖龄挺价负面影响基本消除等,估计当季中档酒增速或超50%,占比也有所上升。低档酒仍处于精简SKU后调整期,估计整体持平。

消费税率偏低,销售费用率继续上行。3Q18营业税金及附加比率约11.9%,同比降2.7PCT。3Q18销售费用大增48%,体现了费用回表和大力度促销效果,预计这种趋势延续18全年。

2019挑战之年,维持“中性”评级。考虑中秋国庆旺季终端需求明显走弱,下调18、19年EPS预期约3%、8%至2.29、2.52元,同比增约31%、10%,PE为16.8、15.2倍。茅台、五粮液、国窖19年放量压力均明显上升,国窖压力或尤其明显,次高端增速全面放缓也将给特曲带来压力,19年可谓挑战之年,维持“中性”评级。

风险提示:1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大,如更换管理层,可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。