石油化工行业2019年度策略:未来原油定价权:美国让OPEC成为历史?

2017-2018 年1 季度:OPEC+减产加快了全球原油去库存的节奏,但也激发了美国页岩油产地的复活,美国原油增产部分对冲了OPEC+的减产,油价中枢处于45-55 美元/桶。

2018 年2-3 季度:受美国制裁伊朗预期及伊朗出口减少影响(市场普遍预期美国制裁伊朗将十分严格,伊朗原油供应将出现150+万桶/日的中断),油价暴涨。

2018 年4 季度:受伊朗原油出口豁免超预期和美国、沙特、俄罗斯增产超预期的影响,油价暴跌。

2019 年:我们认为在不出现其他地缘政治事件的情况下,虽然2019 年上半年OPEC+减产120万桶/日,但是全球原油需求存在前弱后强的季节性特征,2019 年上半年全球原油供应仍偏宽松,全球原油库存将继续攀升,Brent 油价中枢仍将在当前的55-70 美金/桶的中高位震荡。对于2019 年下半年,若OPEC+在2019 年4 月的会议上决定维持减产120 万桶/日,则2019年下半年将转为去库存,油价中枢抬升得到基本面支撑,Brent 全年中枢有望处于60-75 美金/桶范围;若OPEC+在2019 年4 月的会议上决定取消减产,则2019 年下半年将转为供求基本平衡,全年油价将维持当前中高位置附近宽幅震荡,Brent 中枢处于55-70 美金/桶范围。因此,短期来看,交易端永远超跌永远超涨(现在可能继续下杀也可能反弹),而对于中长期来看,我们预测2019-2021 年Brent 原油中枢油价在55-75 美金/桶!

PTA 盈利将获得结构性提升:在2019-2021 年期间,大炼化项目密集投产,国内PX 的进口依赖度会大幅下降,而PTA 环节由于无新增产能投放且潜在复产产能主要替代老旧产能,PX 环节持续大幅降价向PTA转移利润是结构性大趋势,但是转移幅度和速度还与PX产能释放速度、PTA 自身供给增速和终端纺服需求增速有关。

行业评级与投资策略:随着2019 年炼化一体化项目的建成投产,4 大民营石化巨头将打通“原油-PX-PTA-PET-涤纶长丝-化纤织造”全产业链,核心利润来源于PX-PTA 环节,实现【从无到有】的业绩腾飞。我们对2019 年石油加工行业维持“看好”评级。

风险因素:地缘政治与厄尔尼诺等因素对油价有较大干扰,PX 项目进展放缓造成业绩释放延后的风险,爆炸等安全事故影响装置生产。