国投电力:量价稳健增长,业绩增速22%

前三季度营收增速25.13%,归母净利润增速21.76%

前三季度公司营收+25.13%至302.87亿元;归母净利润+21.76%至35.95亿。 火电新机组投运,带动前三季度电量增长17%,电价增长7% 发电量价齐升:公司前三季度火电发电量同比+47.21%或149.10亿kWh至464.94亿kWh,其中湄洲湾二期+73.59亿kWh(2*1000MW机组17Q3投产),北疆二期+31.71亿kWh(2*1000MW机组18年6月投产),钦州+30.57亿kWh(广西用电量增速全国第一)。两个新机组贡献火电发电量增量的70.62%,即47.21%增速中的33.34 pct。火电上网电价+4.55%或1.6分/kWh至0.371元/kWh。此外,雅砻江发电量同比+1.45%至641.85亿kWh,上网电价3.66%或0.009元/kWh至0.268元/kWh。综合来看,公司整体发电量同比+17.01%至1124.81亿kWh,上网电价+7.17%或0.021元/kWh至0.314元/kWh。

三季度盈利能力环比改善,主因或为火电占比环比下行

前三季度毛利率同比-0.68pct至42.76%,单三季度毛利率同比+0.54 pct至49.21%,体现18Q3盈利改善。营业成本前三季度同比+26.61%,高于营收增速;单三季度同比+18.46%,低于22.55%的营收增速。我们认为18Q3盈利能力环比改善的主因或为:由于湄洲湾二期新机组投运翘尾效应的部分消化,利润率偏低的火电单季上网电量占比环比18H1下行8.97 pct至34.75%。

增值税退税减少,财务费用率下行,经营现金流,资产负债率

前三季度公司其他收益同比-75.57%至1.51亿元,其中单三季度同比-91.06%至2014.43万元,主因为雅砻江和大朝山退税政策到期。期间费用率同比-2.28pct至15.16%,其中财务费用率同比-2.03pct至12.60%。资产减值损失+460.87%或8508万元至1.04亿元,主因是国投新能源与国投北疆坏账计提。所得税率同比+0.85 pct至14.05%。经营现金流净额同比+3.33%至+143.75亿元,增速低于净利润增速。资产负债率环比18H1下行2.27 pct至68.77%。

看好水火并济投资价值,维持“增持”评级

考虑水电电价情况略好于我们此前预期,略微上调18-20年盈利预测至38.17/40.35/42.58亿元,对应动态PE为12.3/11.7/11.1倍,维持“增持”评级。

风险提示:煤价超预期上行,电价下行,电量不达预期