海螺水泥2018年三季报点评:高景气未改ROE持续向上

事件:公司披露2018 年第三季度报告:报告期内公司实现营业收入320.50 亿元,同比增加76.77%,实现归属于上市公司股东的净利润77.74 亿元,同比增长151.43%。每股收益为1.467 元,同比增加22.75%。

观点:量价齐升和其他业务发力助力营业收入增速持续向上。2018 年第三季度营业收入为320.50 亿元,较上年同期上升76.77%,增速持续向上。公司水泥熟料产品销量和价格实现双增长,水泥和熟料营业收入增速为43.56%,其中自产自销的量增长6.87%,而三季度公司贸易平台销售水泥1700 万吨,使得销售量的增速达到15%,销售价格同比增长约34.3%。非水泥和熟料的其他业务营业收入为10.30 亿元,同比增长5.45 亿元,增长较大。

毛利率环比微降,但同比继续改善。在价格同比提升的带动下,第三季度公司综合毛利率37.33%,同比上涨4.78 个百分点,由于综合价格环比微降2%左右以及煤炭价格上涨的影响,毛利率较第二季度环比下降8.96 个百分点。

放量阶段期间费用率下降明显 盈利水平高位继续改善。公司期间费用率为6.17%,同比下降4.08 个百分点。销售费用率为3.09%,较上年同期降低1.83 个百分点;管理费(为了同比一致包含研发费用)率为3.50%,较上年同期降低1.27 个百分点,其中包括研发费用1713.07 万元,较上年同期增长80.27%,主要用于耐火材料等新产品的研发投入,占公司营业收入的0.05%;财务费用率为-0.41%,较上年同期降低0.98 个百分点。

在毛利率、期间费用率一升一降的双重推动下,公司报告期内实现归属于上市公司股东的净利润77.74亿元,同比增长151.43%;净利率24.94%,较上年同期提升7.32 个百分点。公司单季度ROE 为7.70%,较上年同期提升4.02 个百分点。

水泥龙头市场控制力强,并购和海外拓展发展路径清晰。公司作为水泥的龙头企业,具备规模优势和市场控制力,有利于公司根据市场的变化来制定相应的经营战略,保证公司利润的最大化。同时作为龙头企业公司在国家严控水泥产能的情况下通过收购和海外拓展不断做大做强的路径比较清晰,具备很大的发展空间。

盈利预测和投资评级:预计公司2018 年到2020 年的EPS 分别为5.61 元、6.33 元和7.01 元,对应PE分别为6 倍、5 倍和5 倍,考虑到公司作为水泥行业龙头企业,综合优势突出,市场控制力和抗风险能力强,并购和海外发展路径清晰,维持公司“强烈推荐”的投资评级。

风险提示:地产等水泥需求下滑程度超出市场预期,海外拓展不及预期。